2025년 초, 2가지 온기가 돌기 시작했다!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 210,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 예상 실적은 매출액 2.9조원, 영업이익 801억원(영업이익률 2.8%), 지배주주 순이익 637억원으로 흑자전환이 예상되며, 3년간 누적 적자(2022년 △2,146억원, 2023년 △623억원, 2024년 △658억원(e))를 뒤집는다. 2. 2024년 말부터 에틸렌 수급 상황이 개선되면서 2차전지 분리막용 폴리에틸렌(습식용 분리막)/폴리프로필렌(건식용 분리막) 판매량이 증가하고, 2024년 12월 ~ 2025년 1월 사이 흑자전환 가능성이 높아져 2025년 턴어라운드 기대감이 커진다. 3. 2025년 초 목표주가 210,000원 유지 및 Buy 의견 지속; 2025년 SK온의 배터리 캐파가 121GW에서 271GW로 확대될 것으로 예상되어 대한유화의 수혜가 기대되며, 배터리 1GW 생산에 고순도 레진 400톤 정도가 필요하다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 추정: 4Q24E 6,530억원, 2024E 27,410억원, 2025E 29,090억원; 변화율: 4Q 0.7%, 2024 0.1%, △5.6%. - 영업이익 추정: 4Q24E -152억원, 2024E -658억원, 2025E 801억원; 변화율: 39.9%, 13.3%, △18.3%. - 세전이익 추정: 4Q24E -98억원, 2024E -488억원, 2025E 822억원; 변화율: 56.6%, 20.8%, △21.8%. - 지배주주 순이익 추정: 4Q24E -71억원, 2024E -357억원, 2025E 637억원; 변화율: 57.7%, 21.5%, △21.5%. - 글로벌 에틸렌 증설 계획(년간 용량): 2022년 1,011만톤/년, 2023년 768만톤/년, 2024년 558만톤/년, 2025년 206만톤/년; 증설 부담 크게 줄어듦. - 2025년 중국 Yulong Petrochemical 300만톤 양산 지연(품질문제)으로 신규증설 부담 급감. - 대한유화의 배터리 분리막용 PE/PP 실적 추정 및 사업가치: 2025년 기준 사업가치 4,892억원. ## 추가 메모 - Sum-of-parts로 계산된 대한유화㈜ 적정주가 : 21만원/주(석화 사이클이 저점에서 점진적인 회복을 가정함) - 현재가치 합계(100% 기준) (억원): 4,892 - 보통주 주주가치(A) 1조 3,152억원 / 발행주식수(B) 6,176,100주 / 총발행주식수 6,500,000주 – 자사주 323,900주 - 당기순이익 -1,491 -290 -357 637 1,005 - EBITDA -537 1,190 1,137 2,366 2,573 - EPS -22,931 -4,468 -5,497 9,801 15,460 - DPS 1,000 1,000 1,000 1,500 2,500 - 매출총이익률 (%) -7.7 -0.5 -0.3 5.7 8.4 - 대한유화의 ESG 총점은 -2점, E -2점, S -1점, G +1점이며 ESG 평가 날짜는 2022 / 05 / 11, 산업재/소재/자동차 산업 내 순위는 52위(73개 기업 중)이다. - ESG Qualitative 평가에 따라 반영된 최근 이슈로, '3세가 현재 대한유화 근무중으로, 승계작업이 미완 상태임' 및 '연공서열 중심의 임직원 직급 체제가 유지되고 있어, 인사적체 등에 대한 문제가 부각되고 있음'이 언급되어 있다. - 투자등급 및 목표주가 추이: 기준일은 2025-01-13이며, 구분 투자의견 비율은 Buy 88.9%, Hold 11.1%, Strong Buy 0%, Sell 0%로 제시되고, 최신 목표주가가 210,000원으로 제시됐고 일자는 2025-01-14이며 대상시점은 1년이다. - 과거 목표주가 이력으로는 2024-09-20에 210,000원, 2024-01-31에 250,000원, 2023-04-04에 300,000원, 2022-11-14에 260,000원으로 제시되었다. - 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다.

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• - 2025년 예상 실적은 매출액 2.9조원, 영업이익 801억원(영업이익률 2.8%), 지배주주 순이익 637억원으로 흑자전환이 예상되며, 3년간 누적 적자(2022년 △2,146억원, 2023년 △623억원, 2024년 △658억원(e))를 뒤집는다.
• - 2024년 말부터 에틸렌 수급 상황이 개선되면서 2차전지 분리막용 폴리에틸렌(습식용 분리막)/폴리프로필렌(건식용 분리막) 판매량이 증가하고, 2024년 12월 ~ 2025년 1월 사이 흑자전환 가능성이 높아져 2025년 턴어라운드 기대감이 커진다.
• - 2025년 초 목표주가 210,000원 유지 및 Buy 의견 지속; 2025년 SK온의 배터리 캐파가 121GW에서 271GW로 확대될 것으로 예상되어 대한유화의 수혜가 기대되며, 배터리 1GW 생산에 고순도 레진 400톤 정도가 필요하다.
• - 대한유화 실적 추정 변경 내역 - 매출액: 4Q24E 6,530억원, 2024E 27,410억원, 2025E 29,090억원; 변화율: 4Q 0.7%, 2024 0.1%, △5.6%.
• - 4Q24E/2024E/2025E 영업이익 추정 변경: 새 추정치 - 4Q24E -152억원, 2024E -658억원, 2025E 801억원; 변화율 39.9%, 13.3%, △18.3%.