3Q25P Review: 이익 구조의 전환

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 130000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 3분기 잠정 실적 발표: 연결 매출액 819억원(+32.7%yoy), 영업이익 147억원(+141.6%yoy, 영업이익률 18.0%)로 당사 및 시장 컨센서를 큰 폭 상회. 고수익 올리고 매출 증가에 따라 영업이익률이 큰 폭으로 상승하면서 2025년 초 제시한 매출 가이던스(당사 예상치와 유사)를 무난히 달성할 전망. 2. 2025년은 수익성 전환과 성장 궤도 진입의 시작: 2분기에 이어 3분기에도 영업이익률이 20%에 근접. 제2 올리고동 계약 ($63.3mn) 및 블록버스터 올레자르센 관련 수주. 2024.12 트린골자 평가지표 충족 CRO 업체 두 곳 인수(올레자르센) FDA 승인. 신약 원료 공급사로 선정, 고중성지방혈증 관련 사업 확장. 3. 2026년 실적과 모멘텀: 주요 글로벌 고객사들의 생산 확대와 신약 승인에 따라 매출 성장은 지속될 전망. 고객사 RNA 신약(올레자르센으로 추정됨)의 적응증 확대(sHTG, severe Hypertriglyceridemia)로 2026년 실적 고성장에 대한 기대 가능. 피르미테그라비르(Pirmitegravir, STP-0404)의 기술 이전도 기대. 글로벌 임상 2a 중간 결과가 10월 IDWeek(Infectious Diseases Week) 2025에서 초록으로 공개 - HIV-1 ALLINI(allosteric integrase inhibitor, 비촉매부위 인테그라제 억제제)로서 인체 내 항바이러스 활성을 입증 - 단독 효과는 기존 치료제들(INSTI 기전)보다 낮지만 기전 차이에 따른 내성 극복 가능성과 병용 요법을 통한 효과 극대화 전략은 여전히 유효, 기존 항바이러스 제제를 보유한 글로벌 제약사로 기술 이전 가능성 기대 - 고용량(600mg) 코호트 데이터를 확인할 필요가 있음, 2026년 초 공개 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3분기 매출액: 819억원, yoy +32.7% - 2025년 3분기 영업이익: 147억원, yoy +141.6%, 영업이익률: 18.0% - 2025년 영업이익률: 20%에 근접(연간 수익성 개선 흐름) - 2026년: 글로벌 고객사 생산 확대와 신약 승인으로 매출 성장 지속 기대 - RNA 신약 올레자르센의 적응증 확대(sHTG, severe Hypertriglyceridemia)로 2026년 실적 고성장 기대 - STP-0404(피르미테그라비르) 기술 이전 기대. IDWeek 2025 발표 초록 공개 및 관련 이슈 지속 주목 ## 추가 메모 - 대상시점은 2023-11-15부터 2025-10-30까지이며, 모든 항목에 'Buy' 의견이 제시되어 있다. - 각 시점의 항목은 '대비' 수치를 두 열로 제시하며, 평균주가대비와 최고(최저)주가 대비가 함께 기재된다. - 평균주가대비 수치는 -56.6에서 -7.7까지 변동하며, 대부분 음수로 제시되어 있다. - 2024-03-18에 '에스티팜 목표주가'가 표시되어 있다. - 마지막 시점은 2025-10-30이며 Buy 130,000 1년으로 표기되어 있다. - 2025년 3분기 납품 수주는 반영되지 않아 에스티팜이 제시한 금액과 차이가 있을 수 있으며, 에스티팜은 2025년 3분기 실적 발표에서 현재 올리고 수주 잔고를 약 2,780억원으로 언급. 전환사채 발행 현황: 1회 2021.12.11 발행, 전환가액(발행당시) 98,183 원; 기간 2025.09.08~2025.11.11, 상환완료; 2회 2024.08.09 발행, 전환가액 624.8 억원, 79,648 원/ 784,402 주(3.9%) ~2028.07.09.

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• - 투자의견 BUY 및 목표주가 13만원 유지.
• - 2025년 3분기 잠정 실적 발표: 연결 매출액 819억원(+32.7%yoy), 영업이익 147억원(+141.6%yoy, 영업이익률 18.0%)로 당사 및 시장 컨센서를 큰 폭 상회. 고수익 올리고 매출 증가에 따라 영업이익률이 큰 폭으로 상승하면서 2025년 초 제시한 매출 가이던스(당사 예상치와 유사)를 무난히 달성할 전망.
• - 2025년은 수익성 전환과 성장 궤도 진입의 시작: 2분기에 이어 3분기에도 영업이익률이 20%에 근접.
• - 2026년에도 주요 글로벌 고객사들의 생산 확대와 신약 승인에 따라 매출 성장은 지속될 전망. 고객사 RNA 신약(올레자르센으로 추정됨)의 적응증 확대(sHTG, severe Hypertriglyceridemia)로 2026년 실적 고성장에 대한 기대 가능.
• - 피르미테그라비르(Pirmitegravir, STP-0404)의 기술 이전도 기대. 글로벌 임상 2a 중간 결과가 10월 IDWeek(Infectious Diseases Week) 2025에서 초록으로 공개 - HIV-1 ALLINI(allosteric integrase inhibitor, 비촉매부위 인테그라제 억제제)로서 인체 내 항바이러스 활성을 입증 - 단독 효과는 기존 치료제들(INSTI 기전)보다 낮지만 기전 차이에 따른 내성 극복 가능성과 병용 요법을 통한 효과 극대화 전략은 여전히 유효, 기존 항바이러스 제제를 보유한 글로벌 제약사로 기술 이전 가능성 기대 - 고용량(600mg) 코호트 데이터를 확인할 필요가 있음, 2026년 초 공개 전망.