올해는 인도만 믿는다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 150,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 전망 및 비용 부담 - 4Q24 매출액 9,985억원(+1.9% yoy), 영업이익 210억원(-28.2% yoy)으로 전망되며, 코코아 등 원가 부담과 연말 인건비 증가로 인해 IBKS 이전 추정치(9,971억원 / 269억원)와 컨센서스(9,980억원 / 262억원)를 하회할 것으로 예상된다. 2. 인도 모멘텀 지속 및 해외 매출의 기대 - 올해는 인도 모멘텀이 여전하나 내수 부진 장기화는 부담으로 지적되며, 인도 초코파이 판매 실적도 양호할 전망이다. 카자흐스탄 매출이 10% 이상 회복되며 해외 매출 증가가 기대된다. - 인도 사업 확장 및 합병 이슈와 함께 외형 성장이 이어질 것으로 보인다. 3. 밸류에이션 및 상승 여력 - Target PER 12.0배에 따라 12M Forward EPS 12,748원 적용 시 적정주가 152,977원으로 산출되며, 목표주가를 150,000원으로 제시. 상승여력은 39.5%로 제시된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024F 및 2025F 주요 수치 - 매출액: 2024F 4,072.2십억원, 2025F 4,260.3십억원 - 영업이익: 2024F 198십억원, 2025F 204십억원 - 지배주주지분 순이익: 2024F 107십억원, 2025F 117십억원 - 당기순이익: 2024F 104십억원, 2025F 114십억원 - EPS: 2024F 11,347원, 2025F 12,419원 - PER: 2024F 9.8배, 2025F 8.6배 - EV/EBITDA: 2024F 4.1배, 2025F 4.4배 - 배당수익률(2024F): 3.9% - 부문별 흐름 및 시사점 - 전 사업부문 수익성은 부진할 것으로 예상되며, 4Q24 실적은 비용 상승으로 인해 부담이 제기된다. - 인도 모멘텀은 여전하나 내수 부진의 장기화가 실적에 부담으로 작용할 가능성이 있다. - EPS 및 성장성 - EPS 증가율: 2024년 11,347원 → 2025년 12,419원(약 9.4% 증가 예상) - 매출 증가에도 수익성 개선은 제한적일 것으로 보인다. ## 추가 메모 - 하브모어 합병이 완료될 전망이다. - 4Q24 평균 코코아 선물 가격은 99.4%(yoy) 상승했다. - 인도 모멘텀은 여전하나 내수 부진 장기화는 부담으로 남아 있다. - 현재가(2025-01-09 종가) 107,500원, 목표주가 150,000원, 기존 목표주가 180,000원 대비 16.7% 하향. 상승여력 39.5%.

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• - 4Q24 실적 부진 전망 및 비용 부담
• - 4Q24 매출액 9,985억원(+1.9% yoy), 영업이익 210억원(-28.2% yoy)으로 전망되며, 코코아 등 원가 부담과 연말 인건비 증가로 인해 IBKS 이전 추정치(9,971억원 / 269억원)와 컨센서스(9,980억원 / 262억원)를 하회할 것으로 예상된다.
• - 인도 모멘텀 지속 및 해외 매출의 기대
• - 올해는 인도 모멘텀이 여전하나 내수 부진 장기화는 부담으로 지적되며, 인도 초코파이 판매 실적도 양호할 전망이다. 카자흐스탄 매출이 10% 이상 회복되며 해외 매출 증가가 기대된다.
• - 인도 사업 확장 및 합병 이슈와 함께 외형 성장이 이어질 것으로 보인다.