4Q24 preview - 배터리 업황 부진 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 140000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 preview: 연결 흑자 전환 vs 배터리 적자 전환으로 영업이익은 1,917억원(흑자 전환QoQ) 예상. 11월부터 E&S 합병 효과가 반영되어 1,211억원의 이익 기여가 예상되지만, 배터리 적자 전환 및 배터리 소재 적자 확대로 일부 상쇄될 전망. 2. 배터리 사업은 2024년 이어 2025년에도 적자 지속 예상. IRA AMPC의 개선이 기대되나, 고객사 수요 둔화 영향으로 영업상 적자 축소 속도 둔화 전망. 3. 목표주가 하향 및 투자 의견: 목표주가 15.0→14.0만원 하향. 다만, E&S 합병 효과는 긍정적이기에 BUY 투자의견 유지. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 전망: 매출액 19,698 (십억원), 영업이익 192 (십억원), 순이익 -325 (십억원), 지배주주순이익 -291 (십억원) - 2024 implied P/E (x) 37.3, 2025 implied P/E (x) 12.7; 2024 implied P/B (x) 1.0, 2025 implied P/B (x) 0.9 - 참고: IRA AMPC로 유입될 지배주주 기준 현금흐름을 2024년 초 기준으로 현재가치 계산(할인율 5%). 현재가치 기준 총 15.3조원의 현금 유입 기대 - SK온 매출액: 2022 7,618, 2023 12,897, 2024E 5,966, 2025E 9,544(십억원) - SK온 EBITDA: 2022 -667, 2023 -5, 2024E -246, 2025E 1,094(십억원) - SK온 순이익: 2022 -1,064, 2023 -757, 2024E -1,437, 2025E -534(십억원) - 매출액 및 수익성(스케줄; SK온) - 매출액: 2022 78,057, 2023 77,288, 2024E 75,010, 2025E 89,120, 2026E 96,786 - 영업이익: 2022 3,917, 2023 1,904, 2024E 347, 2025E 2,720, 2026E 5,284 - 매출총이익률: 2022 9.0%, 2023 6.5%, 2024E 4.9%, 2025E 6.8%, 2026E 7.5% - 현금 및 현금등가물: 2022 9,479, 2023 13,074, 2024E 3,714, 2025E 1,628, 2026E 2,725 - 참고: SK이노베이션 E&S는 2024년 11월로 합병되어, 해당 시점 이후 실적만 반영 - 투자 의견 및 수치(요약) - 투자의견 BUY가 2년간 지속되며, TP(원)은 216469 236148 221389 221389 225000 210000 160000 150000 140000로 제시되었습니다. - P/E는 9.3 53.5 n/a 29.6 10.1, EV/EBITDA는 6.0 11.9 17.2 11.0 9.3으로 제시됩니다. - 순부채는 16,190 17,527 27,372 29,860 28,909이고 ROE는 8.5 1.2 -7.3 2.7 7.6이며 Free cash flow는 -6,370 -5,870 -9,543 -1,176 1,696로 제시됩니다. - 포커스 시나리오(리스크/수익) - (±5%) 예상 HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -15%~ 15% 내외 - UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 - SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -15% 이하 - 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2024.12.31 기준 매수(80.4%)·중립(19.6%)·매도(0%) 삼성증권주식회사 ## 추가 메모 - 목표주가 관련 정보가 청크별로 상충되며, 기본 정보의 목표주가 140000원과 청크 1의 하향 언급이 존재. - SK온 및 E&S 합병 시점 반영과 관련된 주석이 포함되어 있습니다.

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• - 4Q24 preview: 연결 흑자 전환 vs 배터리 적자 전환으로 영업이익은 1,917억원(흑자 전환QoQ) 예상. 11월부터 E&S 합병 효과가 반영되어 1,211억원의 이익 기여가 예상되지만, 배터리 적자 전환 및 배터리 소재 적자 확대로 일부 상쇄될 전망.
• - 배터리 사업은 2024년 이어 2025년에도 적자 지속 예상. IRA AMPC의 개선이 기대되나, 고객사 수요 둔화 영향으로 영업상 적자 축소 속도 둔화 전망.
• - 목표주가 15.0→14.0만원 하향. 다만, E&S 합병 효과는 긍정적이기에 BUY 투자의견 유지.
• - 현재 주가 (원) 111,000 1/2일 종가 기준, 목표주가 (원) 140,000 목표주가 7% 하향 (15.0만원→14.0만원), 상승 여력 (%) 26.1
• - 적정 시가총액 (E = A + B - C - D) 21,040, 우선주 시가총액 (D) 91, 총 주식 수 (천주) 151,035