2025년 2가지 허들을 넘어야!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 170000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 예상 실적 - 매출액 18.7조원, 영업이익 1,029억원(영업이익률 0.5%), 지배주주 순손실 △2,864억원; 영업손익은 전분기 △4,233억원에서 흑자전환하나, 원달러 급등으로 △3,000억원대 환손실 우려; 정제마진 개선(전분기 3.7$ → 5.1$)으로 정유부문 회복 크나 배터리 부문은 판가 10% 하락으로 다시 적자전환이 불가피. 2. 2025년 전망 - 매출액 74.4조원, 영업이익 1.7조원(전년 2,584억원), 지배주주 순이익 7,343억원; 2025년 E&S 합병 효과로 실적 회복; 배터리 부문은 글로벌 공급과잉 영향으로, △7,946억원으로 적자 상태가 이어질 전망이다. 3. 투자 의견 및 밸류포인트 - Buy (M) 목표주가 17만원(기존 20만원)으로 하향; 2025년 합병으로 주주가치는 증가했지만 순발행주식수 증가로 주당가치가 희석되며, 남은 허들로 미국 배터리 보조금 축소 여부 및 SK엔무브 상장으로 자회사 지분가치가 줄어들지 여부가 제시됨. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 추정 변경 내역: 4Q24E 187,167억원(+0.7%), 2024E 740,280억원(+0.2%), 2025E 744,369억원(-1.2%). - 영업이익 추정 변경 내역: 기존 추정 4Q24E 787억원, 2024E 2,342억원, 2025E 18,348억원에서 신규 추정은 4Q24E 1,029억원으로 제시되었고, 2024E/2025E 신규 수치는 공란. - 해당 표는 SK이노베이션㈜ 실적 추정 변경 내역임. ## 추가 메모 - 4Company Report: SK E&S㈜ 통합후 2025년 SK이노베이션㈜ 적정 주가 : 17만원 (기존 20만원 – SK E&S 합병에 따른 발행주식수 증가 △3만원 차감 반영) - 보통주 주주가치(A, 억원) 249,940; 발행주식수 147,625,857주; 보통주 1주당 가치(원/주) 170,000 - 현금성자산 165,623; (-) 총차입금 415,208; (-) 순차입금 (억원) 295,916 - 그림3. SK이노베이션㈜의 PBR 밴드 (0.5~1.4배 등락) : 2025년 정유 호조 + 배터리 공급과잉 0.6 ~0.9배 → if 배터리 흑자에 성공할 경우 1.1배 - 매출액은 2022A 780,569, 2023A 772,885, 2024F 740,280, 2025F 744,369, 2026F 695,475로 제시되어 있습니다. - 당기순이익은 2022A 18,952, 2023A 5,549, 2024F -15,986, 2025F 7,213, 2026F 7,509로 제시되어 있습니다. - 영업이익은 2022A 39,173, 2023A 19,039, 2024F 2,584, 2025F 16,987, 2026F 20,741이며, EBITDA는 57,105, 33,168, 26,402, 50,895, 53,556로 제시되어 있습니다. - 영업활동 현금흐름은 4,066, 53,679, 20,206, 17,540, 22,052이고, DPS는 0, 0, 2,000, 2,000, 2,000 입니다. - 부채총계는 439,766, 508,155, 635,998, 637,777, 633,859로 제시되어 있습니다. - SK이노베이션 (096770) 투자등급 및 목표주가 추이: 2025-01-08 BUY 170,000 원 1년, 2024-06-04 BUY 200,000 원 1년 - 연간 영업이익 회복: 2022년 3.9조원, 2024년 0.3조원(e) (상반기 5,789억원, 3분기 2022년 2024년 1.7조원(e)); 2025년 1.7조원 (↑) 윤활유 - SK온 배터리 캐파(연말): 2023년 91GW, 2024년 121GW, 2025년 말 271GW - 주: 기준일 2025-01-07. 구분 투자의견 비율은 Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 88.9, Hold(중립) 11.1, Sell(비중축소) 0, 합계 100.0이다. - 종목 투자등급(Guide Line)은 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분하며, 업종 투자등급은 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분된다. - 본 보고서에 제시된 다수의 목표주가 예시: 240,000; 290,000; 285,346; 245,988; 305,025 등이 있다. - 자료공표일 현재 당사는 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않으며, 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외.

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• - 4Q24 예상 실적: 매출액 18.7조원, 영업이익 1,029억원(영업이익률 0.5%), 지배주주 순손실 △2,864억원; 영업손익은 전분기 △4,233억원에서 흑자전환하나, 원달러 급등으로 △3,000억원대 환손실 우려; 정제마진 개선(전분기 3.7$ → 5.1$)으로 정유부문 회복 크나 배터리 부문은 판가 10% 하락으로 다시 적자전환이 불가피.
• - 2025년 전망: 매출액 74.4조원, 영업이익 1.7조원(전년 2,584억원), 지배주주 순이익 7,343억원; 2025년 E&S 합병 효과로 실적 회복; 배터리 부문은 글로벌 공급과잉 영향으로, △7,946억원으로 적자 상태가 이어질 전망이다.
• - 투자 의견 및 밸류포인트: Buy (M) 목표주가 17만원(기존 20만원)으로 하향; 2025년 합병으로 주주가치는 증가했지만 순발행주식수 증가로 주당가치가 희석되며, 남은 허들로 미국 배터리 보조금 축소 여부 및 SK엔무브 상장으로 자회사 지분가치가 줄어들지 여부가 제시됨.
• - 주요 부문 가격 및 스프레드에 관한 다수의 수치가 제시되었으며, 예로 싱가폴정제마진(Datastream) $/배럴 7.3 3.6 3.7 5.1 5.2 5.5 5.4 5.8 7.6 6.1 7.1 5.9 3.7 0.4 3.5 10.8 6.7 4.9 5.5 5.2; OSP(초경질 15%, 경질 25%, 중질 60%) $/배럴2.5 1.4 2.0 1.4 0.8 0.70.70.7 -1.2-2.0 -0.8 0.01.0 -0.5 1.5 4.6 3.4 1.8 0.7 0.3; OSP 50% 반영후 싱가폴정제마진 $/배럴 6.1 2.9 2.7 4.4 4.8 5.2 5.1 5.5 8.2 7.1 7.5 5.9 3.2 0.7 2.7 8.5 5.0 4.0 5.1 5.1; 석화마진(주력제품 가중평균 스팟마진) $/톤 303 339 295 228 275 310 319 308 335 389 3 98398 377 223 270 294 329 291 303 314; 윤활기유 마진(윤활유-50%*B/C-0.5*등유) $/배럴 52 45 47 41 44 43 45 45 29 38 40 35 40 36 63 59 65 46 44 47; 배터리 스프레드 $/톤 22,694 18,493 22,08218,459 18,676 18,768 18,846 18,712 0 11,375 2,54815,732 18,045 15,763 15,525 15,57120,432 18,750 15,156)
• - 환율 원/달러 1,329 1,370 1,329 1,399 1,3581,386 1,385 1,355 1,134 1,161 1 ,1311,100 1,1651,1801,144 1,292 1,307 1,357 1,371 1,250