25년 반등 기대감과 트럼프의 불확실성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 2.3만원으로 하향 ## 핵심 투자 포인트 1. 정치적 불확실성을 반영해 25년 실적 전망치 하향, 그리고 피어들의 밸류에이션 하향 조정 2. 신재생에너지 부문의 25년 영업이익 전망치는 1.5조원에서 8천억원 수준으로 하향 조정 3. 동사의 실적과 주가 방향성은 트럼프 취임 이후, 중국 태양광 물량이 얼마나 수입될지에 달려있을 것으로 예상한다. 현재 미국에서 중국없이 생산 가능한 태양광 물량상승여력 29.4%은 15~20GW(한화솔루션 신규 셀/웨이퍼 공장 포함)에 불과하며, 24년 수요 45GW 대비 턱없이 부족하다. 이를 트럼프가 중국으로라도 메울 것인지, 아니면 강하게 제재를 할 것인지에 귀추가 주목된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 13,289 / 2024F 11,814 / 2025F 14,297 / 2026F 15,291 - 영업이익(십억원): 2023 605 / 2024F -323 / 2025F 758 / 2026F 1,291 - 당기순이익(지배주주,십억원): 2023 -208 / 2024F -1,292 / 2025F 166 / 2026F 587 - EBITDA(십억원): 2023 1,283 / 2024F 399 / 2025F 1,622 / 2026F 2,204 - FCF(십억원): 2023 -1,873 / 2024F -3,412 / 2025F 791 / 2026F 844 - EPS(원): 2023 -1,172 / 2024F -7,406 / 2025F 951 / 2026F 3,366 - EV/EBITDA(x): 2023 12.1 / 2024F 36.4 / 2025F 9.0 / 2026F 6.5 - P/E(x) 2025F: 18.7 / 2026F: 5.3 - P/B(x): 2023 0.9 / 2024F 0.3 / 2025F 0.3 / 2026F 0.3 - 배당수익률(%): 2024F 1.9 / 2025F 1.7 / 2026F 1.7 - 4Q24 Preview: 시장 기대치는 상회할 4분기 MKT EPS 성장률(24F,%) 71.4 - 신재생에너지 부문 영업이익 1,519억원이 시장 기대치 대비 높을 것으로 예상 - SOTP 밸류에이션 주요 내용 - 계 14,441.6 / EV 3,898.3 / 목표가 22,679 / 목표주가 2.3만원 산출 - 12MF EBITDA target 및 EV/EBITDA 및 각 부문 가치 반영 - 신재생에너지 1,658.5 / 케미칼 382.1 / 첨단소재 101.6 - 순차입금 10,500.0 / 현금 2조(4Q25 전망) / 우선주 시가총액 43.3 / 주식수(백만주) 171.9 - 현재가(원): 17,770원 (25/1/7 기준) - 추가 참고: 25년 반등 기대감과 트럼프의 불확실성 이슈로 25년 실적 전망치 하향 및 피어 밸류에이션 재평가가 반영되었다는 요지와 더불어, 트럼프 재취임 이후 AMPC 관련 리스크 및 차입부담 등의 이슈도 함께 제시되어 있다.

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• - 정치적 불확실성을 반영해 25년 실적 전망치 하향, 그리고 피어들의 밸류에이션 하향 조정
• - 신재생에너지 부문의 25년 영업이익 전망치는 1.5조원에서 8천억원 수준으로 하향 조정
• - 동사의 실적과 주가 방향성은 트럼프 취임 이후, 중국 태양광 물량이 얼마나 수입될지에 달려있을 것으로 예상한다. 현재 미국에서 중국없이 생산 가능한 태양광 물량상승여력 29.4%은 15~20GW(한화솔루션 신규 셀/웨이퍼 공장 포함)에 불과하며, 24년 수요 45GW 대비 턱없이 부족하다. 이를 트럼프가 중국으로라도 메울 것인지, 아니면 강하게 제재를 할 것인지에 귀추가 주목된다.