밸류에이션 매력 '상당히' 부각

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 매수, 목표주가 21만원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 밸류에이션 프레임워크 및 할인 적용 - 영업가치 2.5조원, 순차입금 4,555억원, 한올바이오파마 지분 가치 3,699억원을 고려했다. - 영업가치는 메디톡스와 소송이 마무리되지 않았기에 (유한양행 제외) 상위 제약사 평균 26F EV/EBITDA 11.4x 대비 -20% 할인한 9.3x를 적용했다. - Target EV/EBITDA 9.3x, EV 24,907억원, 적정기업가치 24,052억원, 주식 수 11,506천주, 상승여력 50.3%. - 현재주가 139,700원 2. 26년 성장 및 밸류에이션 매력 - 26년에도 두자릿 수 이익 성장 및 마진 개선이 예상됨에도 불구하고 국내 상위 제약사 중 밸류에이션 매력이 가장 높다. 3. 3Q25P 실적과 디지털헬스케어의 성장 동력 - 3Q25P 매출액 3,551억원(+12% YoY), 영업이익 535억원(+30% YoY), 영업이익률 15.1%(+2%p YoY) - 매출액과 영업이익이 컨센서스를 +3%, +7% 상회했다. - 디지털헬스케어 부문(ThynC) 성장이 가파르고, 26년 이후 본격적으로 인식될 것으로 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 별도 기준: 매출액 3,551억원(+12% YoY), 영업이익 535억원(+30% YoY), 영업이익률 15.1%(+2pp YoY); 컨센서스 대비 매출액 +3%, 영업이익 +7% 상회. - 연간 실적 추정 변경(십억원 단위): - 매출액: 25F 13,844, 26F 15,000 - 영업이익: 25F 2,051, 26F 2,264 - EBITDA: 25F 2,451, 26F 2,664 - 25F/26F에 대한 구체적 수치(십억원 기준)가 제시되어 있으며, 26년까지 두자릿수 이익 성장 및 마진 개선이 예상된다고 명시됨. - 표 1에 의하면 Target EV/EBITDA는 9.3x, EV 24,907억원, 적정기업가치 24,052억원, 상승여력 50.3%. - 기타 참고: 3Q25P 실적은 컨센서스를 상회했고, 유한양행 제외 소송 불확실성으로 인한 밸류에이션 할인 구조를 반영하고 있음. ## 추가 메모 - 본 리포트는 미래에셋증권 리서치센터의 분석으로, 메디톡스 소송 불확실성과 디지털헬스케어(ThynC) 성장동력 등이 밸류에이션에 반영된 점을 강조. - 210,000원(=21만원) 유지 및 현재가 139,700원 대비 상승여력 50.3%를 제시하는 형태로 제시.

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• - 밸류에이션 프레임워크 및 할인 적용
• - 영업가치 2.5조원, 순차입금 4,555억원, 한올바이오파마 지분 가치 3,699억원을 고려했다.
• - 영업가치는 메디톡스와 소송이 마무리되지 않았기에 (유한양행 제외) 상위 제약사 평균 26F EV/EBITDA 11.4x 대비 -20% 할인한 9.3x를 적용했다.
• - Target EV/EBITDA 9.3x, EV 24,907억원, 적정기업가치 24,052억원, 주식 수 11,506천주, 상승여력 50.3%.
• - 현재주가 139,700원