우려스러운 마진 하락

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy (유지) - 목표주가: 220,000원 - 현재 주가(11/10): 189,500원 - 상승여력: ▲16.1% ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 부진 compared to 컨센서스 - 2025년 3분기 연결 매출액은 5,856억원(+10.5% YoY, -6.1% QoQ), 영업이익은 427억원(-1.6% YoY, -29.7% QoQ)으로 낮아졌다. - 아진 컨센서스 영업이익(567억원)을 큰 폭으로 하회했다. 2. 지역별 매출 흐름 및 구조적 도전 요인 - 한국 법인 매출액은 기존 가이던스보다 낮은 수치인 +10.3% YoY 성장에 그쳤고, - 중국산 저가 제품 공세로 인한 경쟁 심화로 인도네시아 법인 매출액은 -33.4% YoY, - 태국 법인 매출액은 상반기 대비 낮은 성장률이며 미국 매출액은 +13.6% YoY 성장해 연결 매출은 컨센서스에 부합하였다. 3. 수익성 하락의 주요 원인 및 향후 시사점 - 주력 카테고리 물량 감소에 따른 부정적 레버리지 효과 그리고 신규 고객사 대거 유인에 따른 믹스 변화 때문으로 해석된다. - 한국 법인 수익성 악화가 향후 실적의 주요 변수로 지적된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3분기 매출액: 5,856억원(+10.5% YoY, -6.1% QoQ) - 2025년 3분기 영업이익: 427억원(-1.6% YoY, -29.7% QoQ) - 미국 매출액은 +13.6% YoY 성장해 연결 매출은 컨센서스에 부합하였다. - 한국 법인 영업이익률은 -2.3%p YoY로 수익성이 큰 폭으로 하락했다. - 표기된 2025E~2027E 주요 수치 요약: - 2025E 매출액 2,431십억원, 영업이익 201십억원, EBITDA 281십억원 - 2026E 매출액 2,705십억원, 영업이익 226십억원, EBITDA 318십억원 - 2027E 매출액 2,970십억원, 영업이익 257십억원, EBITDA 353십억원 - 주가수익비율( PER ): 2025E 35.7, 2026E 19.2, 2027E 15.8 - PBR: 2025E 4.4, 2026E 3.7, 2027E 3.1 - EV/EBITDA: 2025E 10.1, 2026E 8.9, 2027E 7.9 ## 추가 메모 - 3Q 실적은 컨센서스 대비 하회했고, 한국 법인 수익성 악화가 우려 요소로 남아 있습니다. - 목표주가 220,000원으로 하향 조정(-19%)되었으며, 현재가 대비 상승여력은 약 16.1%로 제시됩니다. - 추가로 한국 법인 및 고객사/제품 믹스 개선 여부에 따라 향후 실적 반등 여부가 좌우될 것으로 보입니다.

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• - 3분기 실적 부진 compared to 컨센서스
• - 2025년 3분기 연결 매출액은 5,856억원(+10.5% YoY, -6.1% QoQ), 영업이익은 427억원(-1.6% YoY, -29.7% QoQ)으로 낮아졌다.
• - 아진 컨센서스 영업이익(567억원)을 큰 폭으로 하회했다.
• - 지역별 매출 흐름 및 구조적 도전 요인
• - 한국 법인 매출액은 기존 가이던스보다 낮은 수치인 +10.3% YoY 성장에 그쳤고,