26년 루빈 전환기, 예측이 불가능한 확장성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수(유지) - 목표주가(상향) 1,500,000원 - 현재주가(11/10) 939,000원 - 상승여력 59.7% ## 핵심 투자 포인트 1. Target NAV 기반 밸류에이션 및 구성 - Target NAV를 기존 120만원에서 150만원으로 상향 조정 - 26F 전자 BG 순이익은 5,400억원 (영업이익 7,180억원)으로 추정 - 이에 기반한 전자 BG 적정 사업 가치는 12조원 - 적용 멀티플은 경쟁사 EMC의 26F P/E 대비 10% 할증한 24배 - 자회사 가치의 NAV 할인율 60% 적용, 별도 순차입금 1.1조원을 반영 2. 주가 상승 여력 및 밸류에이션 구체화 - 목표주가(상향) 1,500,000원, 현재주가(11/10) 939,000원, 상승여력 59.7% 3. 26년 매출 가정 및 재무 추정의 흐름 - 26년 매출은 25년 블랙웰향 매출에서 약 70% 증가를 반영한 보수적 가정치로 1.15조원으로 반영 - 실제 루빈 전환 시 물량 확대와 단가 인상 효과는 현 시점에서 계량화가 어렵다 ## 주요 실적 및 전망 - 2025F 매출액(십억원): 19,710; 2026F 매출액(십억원): 20,882 - 2025F 영업이익(십억원): 1,109; 2026F 영업이익(십억원): 1,360 - EBITDA(십억원): 2025F 1,929; 2026F 2,150 - 현금 및 현금성자산(십억원): 2022년 2,074; 2023년 3,539; 2024년 3,704; 2025F 5,386; 2026F 5,822 - 자산총계(십억원): 2022년 26,315; 2023년 28,287; 2024년 30,143; 2025F 30,787; 2026F 31,144 - 유동부채(십억원): 9,478; 11,439; 11,024; 11,459; 11,460 - 3Q25P vs DS추정치: 매출액 440(십억원), 차이 4.2% (DS추정치 422) - 영업이익 104(십억원), 차이 -14.1% (DS추정치 121) - 당기순이익, ROE/ROIC, 및 매출총이익률/영업이익률 등은 보고서에 제시된 수치를 원문대로 반영. 2022년~2026F 지배주주지분순이익 및 EPS 수치도 제시되어 있음. ## 추가 메모 - 현재 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. - 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

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• - Target NAV를 기존 120만원에서 150만원으로 상향 조정한다. 현재로서 예상 가능한 범위 내의 26F 전자 BG 순이익은 5,400억원 (영업이익 7,180억원)으로 추정되며 이에 기반한 전자 BG 적정 사업 가치는 12조원이다. 적용 멀티플은 경쟁사 EMC의 26F P/E 대비 10% 할증한 24배를 적용했다. 자회사 가치의 NAV 할인율 60% 적용, 별도 순차입금 1.1조원을 반영했다.
• - 목표주가(상향) 1,500,000원, 현재주가(11/10) 939,000원, 상승여력 59.7%.
• - 26년 매출은 25년 블랙웰향 매출에서 약 70% 증가를 반영한 보수적 가정치로 1.15조원으로 반영됐으며 실제 루빈 전환 시 물량 확대와 단가 인상 효과는 현 시점에서 계량화가 어렵다.
• - 2022년~2026F 재무 데이터(십억원, 원가·배수 표기): 2022 매출액 16,996; 2023 19,130; 2024 18,133; 2025F 19,710; 2026F 20,882 / 영업이익 2022 1,126; 2023 1,436; 2024 1,004; 2025F 1,109; 2026F 1,360 / 지배주주지분순이익 2022 -696; 2023 -388; 2024 -226; 2025F 223; 2026F 369 / EPS(원) 2022 -42,673; 2023 -24,026; 2024 -14,215; 2025F 15,874; 2026F 26,470.
• - 매수(유지)