아쉬운 국내 수익성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY 유지 - 목표주가: 23만원으로 하향 - 비고: 목표주가는 2026년 예상 EPS에 Target P/E 20배를 적용해 산출 ## 핵심 투자 포인트 1. 한국 법인 수익성 악화와 동남아 실적 부진이 하회의 주 요인 2. 3Q25 실적은 시장기대치 -25% 하회 - 3Q25 연결 매출액 5.9천억원(YoY 11%, QoQ -6%), 영업이익 427억원(YoY -2%, QoQ -30%), OPM 7.3%(YoY -0.9%p, QoQ -2.5%p) 3. 향후 주가 반등의 핵심 변수는 한국 법인의 수익성 회복 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결 실적 - 매출액 5.9천억원; YoY 11%, QoQ -6% - 영업이익 427억원; YoY -2%, QoQ -30% - OPM 7.3% (YoY -0.9%p, QoQ -2.5%p) - 국내(한국) 부문 - 매출액 3,835억원 (YoY 10%) - 영업이익 343억원 (YoY -13%) - OPM 9.0% (YoY -2.3%p) - 중국 부문 - 매출액 1,400억원 (YoY 22%) - 순손실 17억원 (YoY 적자축소) - 상해 YoY +26% 성장했는데, 마오거핑 등 탑고객사 색조 주문 증가와 대형 브랜드 스킨케어 매출 확대에 기인함 - 다만, 색조 비중 확대에 수익성은 상반기 대비 악화 - 광저우 YoY +15% 증가했는데, 신규 고객사 증가와 잇센 브랜드 판매 호조 영향 - 동남아 부문 - 매출액 367억원 (YoY -15%) - 순이익 14억원 (YoY -89%) - 인도네시아 YoY -33% 감소, 매크로 부진과 경쟁 심화에 따른 고객사 실적 악화 영향 - 태국 YoY +36% 성장세 유지, 다만 상반기 선크림 대량 수주 효과 소멸로 성장 폭은 둔화 - 미국 부문 - 매출액 369억원 (YoY 14%) - 순손실 17억원 (YoY 적자축소) - 기존 고객사 반등 및 신규 고객사 더해지며 긍정적 ## 추가 메모 - 3Q25 실적이 시장 기대치보다 낮게 나오며, 국내 수익성 악화 및 동남아 성장 둔화가 모멘텀 약화 요인으로 작용 - 향후 주가 반등을 위한 핵심 변수는 한국 법인의 수익성 회복으로 판단됨

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• - 한국 법인 수익성 악화와 동남아 실적 부진이 하회의 주 요인
• - 3Q25 실적은 시장기대치 -25% 하회
• - 3Q25 연결 매출액 5.9천억원(YoY 11%, QoQ -6%), 영업이익 427억원(YoY -2%, QoQ -30%), OPM 7.3%(YoY -0.9%p, QoQ -2.5%p)
• - 향후 주가 반등의 핵심 변수는 한국 법인의 수익성 회복