고정비 부담 확대되며 컨센서스 하회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 26,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적과 비용 부담 - 매출액 2,882억원(QoQ +1.3%, YoY +7.5%), 영업이익 395억원(QoQ -7.8%, YoY +9.1%) - 원인: 광고선전비/관광진흥기금 등 일회성 비용 약 -30억원 및 9월 매출 부진으로 인한 고정비 부담 확대 - 드롭액 3분기 1.8조 원(+2% YoY), 중국·일본 VIP 드롭액은 -3% YoY, MASS 드롭액은 +20% 증가 - 홀드율은 전년 대비 +1.1%p 상승 2. 4분기 및 내년 전망과 업사이드 요인 - 4분기: 연말 연봉 인상분을 일시 반영하는 시기이고 내년 고객 확보를 위한 마케팅 확대 시기로 보수적인 비용 추정을 반영하면 4분기 영업이익도 컨센서스를 다소 하회할 전망 - 다만 10월 이후 중국 VIP 및 MASS 드롭액이 기대치를 크게 상회하고 VIP 이벤트를 2회 진행해 연말까지 지속될 경우 실적 추정치 상향 가능성 존재 3. 중장기 실적 및 밸류에이션 방향 - 2024-2026 매출액(십억원): 2024 1,072.1, 2025E 1,129.2, 2026E 1,217.5 - 2023A~2027F 주요 재무지표 및 배당지표 등은 해당 연도표에 제시된 수치를 따름 - 투자지표 및 밸류에이션은 아래와 같음(요약): PER 19.5 / 11.7 / 19.3 / 16.1 / 12.4, PBR 0.87 / 0.54 / 0.91 / 0.87 / 0.83, EV/EBITDA 9.2 / 8.2 / 9.7 / 8.9 / 7.5, 배당수익률(%, 보통주, 현금) 0.8 / 1.6 / 1.0 / 1.2 / 1.6 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A~2027F 매출액(억원): 2023A 994.2, 2024A 1,072.1, 2025F 1,129.2, 2026F 1,217.5, 2027F 1,334.4 - 영업이익(억원): 2023A 145.8, 2024A 136.1, 2025F 163.8, 2026F 192.6, 2027F 239.2 - 당기순이익(억원): 2023A 80.2, 2024A 110.7, 2025F 117.3, 2026F 137.1, 2027F 177.7 - 제주그랜드의 드롭액은 2,000 십억원이며, 홀드율은 20%, 인당 드롭액은 45 백만원, YoY 120%입니다. - 파라다이스_월별 드롭액 추이는 700 십억원에서 시작하고, 파라다이스_월별 드롭액 추이_중국VIP는 250 십억원에서 시작해 2017 2018 2019 2023 2024 2025의 수치를 제시하며 2025년 수치는 650으로 표시됩니다. - 파라다이스 방문객 수 추이는 중국VIP, 일본VIP, 기타VIP로 구성되며, DPS 및 배당수익률 차트가 함께 제시됩니다. - DPS 및 배당수익률은 차트로 제시되며, DPS는 원 단위로 700에서 0까지의 수위 형태로 표시됩니다. 배당수익률은 (%)로 함께 표기됩니다. - 파라다이스 주요 영업시설 현황(2021년-2024년): 워커힐의 바카라 67, 68, 72, 85; 블랙잭 14, 12, 8, 8; 룰렛 8, 8, 8, 5; 포커 11, 12, 11, 11; 기타 1, 0, 0, 0; 소계 101, 100, 99, 109. 슬롯머신은 바카라 29, 29, 31, 24; 블랙잭 3, 3, 3, 3; 룰렛 1, 1, 1, 1; 소계 36, 36, 36, 32. 제주 포커 2, 2, 0, 0; 제주 기타 1, 1, 1, 4. ## 추가 메모 - 투자등급 비율 통계(2024/10/01~2025/09/30): 매수 95.21%, 중립 4.79%, 매도 0.00%

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• - 3분기 실적은 2,882억원 매출(QoQ +1.3%, YoY +7.5%), 영업이익 395억원(QoQ -7.8%, YoY +9.1%)으로 컨센서스 및 당사 추정치를 -25% 하회했으며, 광고선전비/관광진흥기금 등 일회성 비용 약 -30억원 발생과 9월 매출 부진에 따른 고정비 부담 확대가 원인이다.
• - 드롭액은 3분기 1.8조 원(+2% YoY)으로 중국·일본 VIP 드롭액은 -3% YoY, MASS 드롭액은 +20% 증가해 고객 믹스가 개선됐고 홀드율은 전년 대비 +1.1%p 상승했다.
• - 4분기에는 연말 연봉 인상분을 일시 반영하는 시기이고 내년 고객 확보를 위한 마케팅 확대 시기로 보수적인 비용 추정을 반영하면 4분기 영업이익도 컨센서스를 다소 하회할 전망이지만, 10월 이후 중국 VIP 및 MASS 드롭액이 기대치를 크게 상회하고 VIP 이벤트를 2회 진행해 연말까지 지속될 경우 실적 추정치 상향 가능성이 있다. 투자지표: BUY 유지, 목표주가 26,000원으로 하향.
• - 파라다이스 매출액(십억원): 2024 1,072.1, 2025E 1,129.2, 2026E 1,217.5
• - 파라다이스 시티 콤프 확대 및 하얏트호텔 인수 효과 요약: 객실수 769, X 콤프 확대 규모 20%, 인당 드롭액(만원) 3,500, 총 드롭액(십억원) 423, 2Q26 매출(OCC 70% 가정) 합산매출 22.1, 홀드율 13%, 영업이익(OPM 20% 가정) 4.4, 카지노순매출(십억원) 52.9, 영업이익(OPM 50% 가정) 26.5, 기타 요약 포함(추정 수치 제공). 참여 수치로 2Q26 매출 6.4/7.4/8.3 십억원 등도 제시.