조롱을 환호로 바꾼다면

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 300,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 3Q25 실적은 매출액 3,600억원(QoQ-6%), 영업적자 75억원(적지)으로 컨센서스 부합했다. 리니지M은 8주년에도 불구하고 1,053억원(YoY-33.7%) 시현하였으며 성수기 효과 누리지 못했다. 올해부터 트래픽에 조금 더 집중하고 있으며 우상향 추이를 보이고 있다. 이로써 향후에도 꾸준히 천억원 수준의 매출 발생 예상한다. 순이익은 강남사옥 매각으로 3,473억원 시현했다. 2. 아이온2: 11/19 출시, 초기성과 집중보다는 장기적 현금흐름에 주목. 국내/대만 출시 후 26 하반기 글로벌 출시될 전망이다. 피어그룹은 로스트아크,마비노기M으로 판단한다. 아이온2를 통해 기업이 성장사이클에 진입할 것으로 예상된다. 목표주가를 300,000원으로 상향한다. 3. 밸류에이션/투자 관점: 현재주가(11/11) 229,500원, Upside 30.7% (11/11 종가 기준). 적용주가 PER은 22배로 제시되며 아이온2를 통한 유저저변 확대 고려. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 3,600억원(QoQ-6%), 영업적자 75억원(적지)으로 컨센서스 부합했다. 리니지M은 8주년에도 불구하고 1,053억원(YoY-33.7%) 시현하였으며 성수기 효과 누리지 못했다. 올해부터 트래픽에 조금 더 집중하고 있으며 우상향 추이를 보이고 있다. 이로써 향후에도 꾸준히 천억원 수준의 매출 발생 예상한다. 순이익은 강남사옥 매각으로 3,473억원 시현했다. - 아이온2 관련 전망: 11/19 출시, 국내/대만 출시 후 26년 하반기 글로벌 출시될 전망이다. 피어그룹은 로스트아크,마비노기M으로 판단한다. 아이온2: PC MMORPG 특성상 초기 매출보다 장기적 현금흐름과 브랜드 가치 제고에 주목한다. 아이온2의 BM은 멤버십 및 거래소 기반으로 구성되며, 초기 매출은 완전한 BM 도입 이후에 서서히 확대될 것으로 예상된다. - 표2(추정치) 요약: 2025F 매출액 1,573.0, 2026F 매출액 1,971.8. 2025F 영업이익 59, 2026F 352. 지배순이익 2025F 394, 2026F 251. 지속적인 매출 성장과 흑자 전환 가능성이 있는 구조로 평가. - 표3(Valuation): Target EPS 13,218원, Target P/E 22배, 목표주가 300,000원, 현재가 229,500원(11/11 종가 기준), Upside 30.7% (11/11 종가 기준). 아이온2를 통한 유저저변 확대 고려, 게임주 최상단 수준 PER 적용. ## 추가 메모 - 아이온2의 BM 구조: 멤버십 중심의 BM으로 초기 매출은 다소 낮을 수 있으나, 장기적으로는 게임머니 거래소를 포함한 BM 확대로 장기 매출 기여를 노리는 구조로 설명됐습니다. - 아이온2의 글로벌 확장과 26년 하반기 글로벌 출시를 통한 수익화가 중요 부분으로 제시되었습니다. - 본 자료는 DS투자증권 리서치센터의 추정치와 의견에 기반하며, 투자 판단은 투자자 본인의 책임하에 이루어져야 합니다.

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• - 3Q25 실적은 3Q25 실적은 매출액 3,600억원(QoQ-6%), 영업적자 75억원(적지)으로 컨센서스 부합했다. 리니지M은 8주년에도 불구하고 1,053억원(YoY-33.7%) 시현하였으며 성수기 효과 누리지 못했다. 올해부터 트래픽에 조금 더 집중하고 있으며 우상향 추이를 보이고 있다. 이로써 향후에도 꾸준히 천억원 수준의 매출 발생 예상한다. 순이익은 강남사옥 매각으로 3,473억원 시현했다.
• - 아이온2: 11/19 출시, 초기성과 집중보다는 장기적 현금흐름에 주목. 국내/대만 출시 후 26 하반기 글로벌 출시될 전망이다. 피어그룹은 로스트아크,마비노기M으로 판단한다. 아이온2를 통해 기업이 성장사이클에 진입할 것으로 예상된다. 목표주가를 300,000원으로 상향한다.
• - 밸류에이션/투자 관점: 현재주가(11/11) 229,500원, Upside 30.7% (11/11 종가 기준). 적용주가 PER은 22배로 제시되며 아이온2를 통한 유저저변 확대 고려.