역대 최대 실적을 가린 수익성 둔화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 BUY(Maintain) 및 목표주가 100,000원, 주가(11/12) 71,900원, Upside 39.1% ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적: 3분기 연결 매출액은 2,326억원(QoQ +7.8%, YoY +36.5%), 영업이익은 408억원(QoQ -22.9%, YoY -15.7%)으로 매출은 사상 최고치를 경신하였으나, 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스를 하회했다. 2. 하락 요인의 구성: 하락의 주된 원인은 1) 아티스트 인세 분배율이 높은 매니지먼트 매출 비중 확대, 2) 신인 IP(뻔푸소년, Girlset 등) 관련 데뷔 비용 및 국내 공연 콘텐츠 제작비 반영의 영향, 3분기에는 주요 아티스트의 컴백과 팬미팅이 예년보다 집중되며 비용이 일시적으로 증가한 것으로, 구조적 부담보다는 일회성 요인으로 판단된다. 3. MD 매출 이슈: MD 매출은 400억원(QoQ -40.3%, YoY -20.5%)으로 당사 추정치에 부합하였으나 시장 기대치 대비 하회했다. 이는 스트레이키즈 대규모 팝업스토어가 순매출 기준으로 인식된 회계적 영향에 기인한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출 및 이익 추정 - 2024년 매출액 601.8(십억원), 2025E 794.8(십억원), 2026E 826.5(십억원) - 매출총이익률: 2024년 42.6%, 2025E 37.2%, 2026E 39.0% - 영업이익: 2024년 128.3(십억원), 2025E 149.5(십억원), 2026E 166.7(십억원) - 순이익: 2024년 97.8(십억원), 2025E 162.0(십억원), 2026E 128.6(십억원) - 향후 실적 포인트 - 2025F 매출액 794.8; 2026F 매출액 826.5; 2027F 매출액 915.0(십억원), 2025F 당기순이익 168.3; 2026F 당기순이익 128.6; 2027F 당기순이익 138.9(십억원) - 2023A EPS 2,971; 2024A EPS 2,751; 2025F EPS 4,740; 2026F EPS 3,620; 2027F EPS 3,912(원) - 1Q25~3Q25 및 연간 누계 - 2025년 1Q25 합계: 초동 판매량 136.9 만장, 총 판매량 178.1 만장 - 2025년 2Q25 합계: 초동 판매량 99.8 만장, 총 판매량 131.2 만장 - 2025년 3Q25 합계: 초동 판매량 397.6 만장, 총 판매량 546.7 만장 - 2025년 연간 누적 합계: 초동 판매량 853.9 만장, 총 판매량 856.0 만장 - 주: 총 판매량은 2025년 9월 말 누적 기준, 일본 판매량 및 구보 판매량까지 포함한 수치 - 1Q25 합계: 모객수 44.9만명 42회; 2Q25 합계: 모객수 144.3만명 49회; 3Q25 합계: 모객수 110.4만명 35회; 4Q25 합계: 모객수 50.7만명 37회 - 1Q25 주요 아티스트별 모객수 및 횟수: DAY6 Forever Young 9.6만명 17회; NiziU Live with U 2024-2025 일본 14.5만명 12회; NMIXX CHANGE UP MIXX LAB 일본·남미 4.3만명 7회; Stray Kids World Tour dominATE 홍콩·칠레 5.6만명 4회; Twice HAUTE COUTURE 일본 11.0만명 2회 - 과거 실적 비교 - 2023A 매출액 566.5(십억원), 2024A 매출액 601.8(십억원), 2023A 당기순이익 105.0(십억원), 2024A 당기순이익 97.7(십억원) - 현금 흐름 및 배당 - 기초현금 및 현금성자산 139.6, 217.2, 190.6, 274.2, 359.2 - 기말현금 및 현금성자산 217.2, 190.6, 274.2, 359.2, 432.4 - 현금 및 현금성자산의 순증가 77.5, -26.6, 83.6, 85.0, 73.2 - EBITDA: 180.5, 142.9, 177.3, 182.5, 187.7 - FCF: 127.7, -13.6, 37.5, 94.8, 82.3 - 배당성향(%, 보통주, 현금): 18.1, 18.1, 10.5, 13.8, 12.7 - 배당수익률(%, 보통주, 현금): 0.6, 0.8, 0.7, 0.7, 0.7 - ROA: 21.4, 15.6, 22.0, 14.1, 13.3 - ROE: 30.4, 22.4, 30.3, 18.6, 17.1 - ROIC: 206.1, 79.3, 38.7, 53.9, 49.8 ## 추가 메모 - 주: 총 판매량 수치는 2025년 9월 말 누적 기준이며 일본 판매량 및 구보 판매량 포함. - 3분기 비용 증가 및 MD 매출의 비율 변화는 일회성 요인 및 회계 처리 영향에 따른 것이라는 점이 언급되어 있음.

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• - 3분기 연결 매출액은 2,326억원(QoQ +7.8%, YoY +36.5%), 영업이익은 408억원(QoQ -22.9%, YoY -15.7%)으로 매출은 사상 최고치를 경신하였으나, 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스를 하회했다.
• - 하락의 주된 원인은 1) 아티스트 인세 분배율이 높은 매니지먼트 매출 비중 확대, 2) 신인 IP(뻔푸소년, Girlset 등) 관련 데뷔 비용 및 국내 공연 콘텐츠 제작비 반영의 영향이다. 3분기에는 주요 아티스트의 컴백과 팬미팅이 예년보다 집중되며 비용이 일시적으로 증가한 것으로, 구조적 부담보다는 일회성 요인으로 판단된다.
• - MD 매출은 400억원(QoQ -40.3%, YoY -20.5%)으로 당사 추정치에 부합하였으나 시장 기대치 대비 하회했다. 이는 스트레이키즈 대규모 팝업스토어가 순매출 기준으로 인식된 회계적 영향에 기인한다.
• - 투자의견 BUY(Maintain) 및 목표주가 100,000원, 주가(11/12) 71,900원, Upside 39.1%
• - 2024년 매출액 601.8(십억원), 2025E 794.8(십억원), 2026E 826.5(십억원)