턴어라운드 국면의 업사이드 리스크

## 투자의견 및 목표주주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 115000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 LCI 가동률 약 80%, 생산 에틸렌의 약 60%를 LCTN에 공급중이며 나머지 40%는 외판; 기존 선박으로 공급받던 LCTN의 운임을 절감할 수 있어 영업적자 소폭 개선될 전망. 2. 대산 공장 feed 변경 계획은 수익성 기준으로 다운스트림 계열 공장의 우선 순위를 정해 가동할 예정이며, 내부 검토 결과 현재 손실 수준 대폭 축소 혹은 수천억 단위의 수익성 제고 효과 확인. LCPL 매각 대금 5천만달러 금주 중 입금될 예정이고, CAPEX는 필수 경상 투자를 제외하고 수익성 확보 전제하에 집행 예정. 3. LCI 세부사항: 2025년 10월 15일부터 상업 생산 시작해 현재 가동률 약 80%, 인도네시아 에틸렌 내수 자급률 40%에 불과해 수요 중심 시장에서 성장 기반 확보 계획, 현재 판매량 확대 및 고객 개발 중이며 내수 시장 안착 이후 점진적으로 수익성 개선 전망. 2026년 석유화학 업황 전망: 2025년 글로벌 NCC 가동률 약 84%, 금년 12월 중국 신규 가동 물량을 포함해 2026년 글로벌 신증설 약 1,000만톤 예정, 신증설 영향으로 2026년 글로벌 NCC 가동률은 2025년의 84%를 소폭 하회할 것으로 전망, 수요 대비 신증설 물량이 감소되는 2028년부터 점진적인 가동률 상승 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 자산총계: 2023A 33,476, 2024A 34,552, 2025F 33,661, 2026F 35,278, 2027F 35,000 - 매출액: 2023A 19,946, 2024A 20,430, 2025F 19,336, 2026F 22,932, 2027F 23,191 - 매출원가: 2023A 19,165, 2024A 20,101, 2025F 18,751, 2026F 21,416, 2027F 21,405 - 매출총이익: 2023A 781, 2024A 330, 2025F 585, 2026F 1,515, 2027F 1,786 - 영업이익: 2023A (348), 2024A (894), 2025F (606), 2026F 235, 2027F 480 - 당기순이익: 2023A (39), 2024A (1,826), 2025F (1,000), 2026F (25), 2027F 139 - EBITDA: 2023A 825, 2024A 397, 2025F 855, 2026F 1,680, 2027F 1,896 - 현금성자산: 2023A 4,119, 2024A 3,474, 2025F 3,092, 2026F 2,951, 2027F 2,924 - 영업현금: 2023A 790, 2024A 1,542, 2025F 1,061, 2026F 1,830, 2027F 1,080 - Free Cash Flow: 2023A (4,483), 2024A (328), 2025F (298), 2026F (119), 2027F 16 - 배당지표: DPS 2023A 3,500; 2024A 2,000; 2025F 500; 2026F 1,000; 2027F 1,500 - 배당수익률: 2023A 2.3; 2024A 3.3; 2025F 0.6; 2026F 1.2; 2027F 1.8 - PBR: 2023A 0.4; 2024A 0.2; 2025F 0.3; 2026F 0.3; 2027F 0.3 - EV/EBITDA: 2023A 15.1; 2024A 27.2; 2025F 16.1; 2026F 9.0; 2027F 7.8 ## 추가 메모 - 담당 애널리스트: 황성현

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• - 3Q25 LCI 가동률 약 80%, 생산 에틸렌의 약 60%를 LCTN에 공급중이며 나머지 40%는 외판; 기존 선박으로 공급받던 LCTN의 운임을 절감할 수 있어 영업적자 소폭 개선될 전망.
• - 대산 공장 feed 변경 계획은 수익성 기준으로 다운스트림 계열 공장의 우선 순위를 정해 가동할 예정이며, 내부 검토 결과 현재 손실 수준 대폭 축소 혹은 수천억 단위의 수익성 제고 효과 확인. LCPL 매각 대금 5천만달러 금주 중 입금될 예정이고, CAPEX는 필수 경상 투자를 제외하고 수익성 확보 전제하에 집행 예정.
• - LCI 세부사항: 2025년 10월 15일부터 상업 생산 시작해 현재 가동률 약 80%, 인도네시아 에틸렌 내수 자급률 40%에 불과해 수요 중심 시장에서 성장 기반 확보 계획, 현재 판매량 확대 및 고객 개발 중이며 내수 시장 안착 이후 점진적으로 수익성 개선 전망. 2026년 석유화학 업황 전망: 2025년 글로벌 NCC 가동률 약 84%, 금년 12월 중국 신규 가동 물량을 포함해 2026년 글로벌 신증설 약 1,000만톤 예정, 신증설 영향으로 2026년 글로벌 NCC 가동률은 2025년의 84%를 소폭 하회할 것으로 전망, 수요 대비 신증설 물량이 감소되는 2028년부터 점진적인 가동률 상승 전망.
• - 기초소재 사업부로부터 일부 원재료 구매 중이며, 외부 인근 산단의 석화사나 해외에서도 원재료 수입 중으로 가동률에는 지장 없을 것으로 판단.
• - 기초소재: 분리막 등 전기전자 소재, 의료용 제품; 첨단소재: 고내열·난연 PC, 난연 ABS.