26년에도 멈추지 않을 화력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1400000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적: 매출액 6조 4,865억원(yoy +147%), 영업이익 8,564억원(yoy +79%, OPM 13.2%) 달성; 시장 기대치(8,672억원), 당사 추정치(8,602억원)에 부합. 2. 지상방산 부문 실적: 매출 2조 1,098억원(yoy +27%), 영업이익 5,726억원(yoy +30%, OPM 27.1%) 달성으로 실적 호조 지속. 3. 3분기말 수주잔고/4Q25 전망: 수주잔고 31조원, 지난해말 32.4조원 대비 소폭 감소하였으나 26년 기대 수주 파이프라인 고려 시 수주잔고 확대 기대감 유효. 4Q25 매출액 9조 2억원(yoy +86.5%), 영업이익 1조 1,574억원(yoy +28.6%, OPM 12.9%) 전망. 폴란드향 K9/천무 인도 가이던스 반영 시 4분기 K9 14문, 천무 20대 이상 매출 반영 기대. 다만 일회성 비용(운반비, 인건비) 반영 가능성 높아 수익성 개선은 제한적일 것으로 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(연도별, 단위: 십억원): 2023A 7,889.7; 2024A 11,240.1; 2025F 27,281.8; 2026F 31,250.7; 2027F 33,849.2 - 당기순이익 및 지배주주순이익: 2023A 당기순이익 976.9; 2024A 2,539.9; 2025F 2,075.6; 2026F 3,647.1; 2027F 4,669.6 / 2023A 지배주주순이익 817.5; 2024A 2,298.9; 2025F 1,331.7; 2026F 2,619.2; 2027F 3,321.8 - 현금흐름 및 FCF: 영업활동 현금흐름 2023A 1,390.2; 2024A 1,393.0; 2025F 11,436.3; 2026F 10,367.0; 2027F 24,146.7 / FCF 2023A 757.5; 2024A -251.9; 2025F 8,311.8; 2026F 6,474.9; 2027F 19,947.2 - 재무구조: 자산총계 2023A 19,542.9; 2024A 43,336.9; 2025F 56,094.9; 2026F 71,630.0; 2027F 107,013.2 / 부채총계 2023A 14,858.7; 2024A 31,972.6; 2025F 38,685.0; 2026F 50,695.1; 2027F 81,530.8 / 자본총계 2023A 4,684.2; 2024A 11,364.3; 2025F 17,409.7; 2026F 20,934.7; 2027F 25,482.2 - Compliance Notice: 당사는 11월 12일 현재 ‘한화에어로스페이스(012450)’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ## 추가 메모 - 등급: BBB ▲ - 4분위 등급: 최저 4분위, 최고 4분위 - 등급 추세: 유지 - 자료: MSCI, 키움증권 리서치

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• - 3Q25 매출액은 6조 4,865억원(yoy +147%), 영업이익 8,564억원(yoy +79%, OPM 13.2%)을 달성하며 시장 기대치(8,672억원), 당사 추정치(8,602억원)에 부합하였다.
• - 지상방산 부문에서 매출 2조 1,098억원(yoy +27%), 영업이익 5,726억원(yoy +30%, OPM 27.1%)을 달성하며 실적 호조가 지속되고 있다.
• - 3분기말 수주잔고가 31조원으로 지난해말 32.4조원 대비 소폭 감소하였으나 26년 기대 수주 파이프라인을 감안하면 수주잔고 확대에 대한 기대감은 유효하다.
• - 4Q25 매출액은 9조 2억원(yoy +86.5%), 영업이익 1조 1,574억원(yoy +28.6%, OPM 12.9%)를 전망한다. 올해 연간 폴란드향 K9/천무 인도 가이던스를 감안하면 4분기에는 K9 14문, 천무 20대 이상이 매출에 반영될 것으로 기대한다.
• - 다만, 일회성 비용(운반비, 인건비) 등이 반영될 가능성이 높아 수익성 개선은 제한적일 것으로 전망한다. 투자지표: BUY(Maintain), 목표주가 1,400,000원 유지.