방향성은 명확하지만 중국이 발목을 잡는다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적과 본업 부진 요인 - 3Q25 매출액 983 억원(YoY +79%), OP 175 억원(+40%, OPM 18%)를 기록, 컨센서스 매출액(966 억원) 소폭 상회, OP(192 억원)는 하회했다. - 부진 요인: ①Rigid OLED(중저가)의 부진 지속, ②북미 고객사향 신규 스마트폰 패널 양산 일정 지연으로 물량이 4Q로 이연, ③ BPDL 신규 탑재 폴더블 모델의 수요 부진, ④ 중국 패널 고객사의 부진, ⑤ 터보기계 제품 인도 시점 지연으로 매출 이연이 주효했다. 2) 4Q25 전망 및 역대 최대 실적 기대 - 4Q25 매출액 1,215 억원(+133%), OP 307 억원(+56%)를 전망한다. 역대 최대 실적 전망. 3) 26년 성장 모멘트와 중국 리스크 - ‘26년에는 8.6G 팹에서 주가 및 상대수익률 양산되는 북미 모델에 OLED 소재와 BPDL이 추가된다. 또한 북미 고객사의 폴더블 제품 출시로 BPDL 적용 물량이 대폭 확대된다(’25년 대비 3 배 이상 추정). - 다만 우려 요인은 중국발 공급과잉으로 인한 Rigid OLED 수요 감소 영향이 ’25년에 이어 ’26년에도 지속될 것으로 보인다. - 목표주가 50,000 원 유지, 투자의견 매수 유지. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 983 억원, YoY +79%; 영업이익 175 억원, +40%; OPM 18%. 컨센서스 매출액 966 억원 상회, OP 192 억원 하회. - 4Q25 전망: 매출액 1,215 억원, +133%; 영업이익 307 억원, +56%. - 26년 전망: 26년 성장은 확실하나, 중국이 아쉽다. 26년에는 8.6G 팹에서 북미 모델 양산에 OLED 소재와 BPDL이 추가되며, BPDL 적용 물량이 대폭 확대될 것으로 추정(25년 대비 3 배 이상). - 현재주가 및 밸류에이션 관련 요지: 4Q25 역대 최대 실적 전망, 중국발 공급과잉 우려 지속. 목표가 유지 및 매수 의견 유지. ## 추가 메모 - 현재주가: 39,150 원(25/11/13 기준) - 상승여력: 27.7% (STEP 표기) - 2025년 3Q31 추정치 차이 및 컨센서스 비교는 원문에 제시된 대로 반영.

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• - 3Q25 매출액 983 억원(YoY +79%), OP 175 억원(+40%, OPM 18%)를 기록, 컨센서스 매출액(966 억원) 소폭 상회, OP(192 억원)는 하회했다.
• - 부진 요인: ①Rigid OLED(중저가)의 부진 지속, ②북미 고객사향 신규 스마트폰 패널 양산 일정 지연으로 물량이 4Q로 이연, ③ BPDL 신규 탑재 폴더블 모델의 수요 부진, ④ 중국 패널 고객사의 부진, ⑤ 터보기계 제품 인도 시점 지연으로 매출 이연이 주효했다.