용호상박: 2개의 성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 430,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 아이온2 시연에 대한 직관적 해석 - 아이온2 복합 시연을 통해 몬스터를 대적한 순간 타격감, 조작감, 사운드에서 왜 이 게임이 성공할지에 대한 직관적 해답을 얻을 수 있었으며, 동 게임은 PC 퍼스트 전략 하에 모바일은 서브로 워킹하는 점을 확인했다. 이에 모바일 플랫폼에서 매출 순위에 집착할 필요가 없으며, 당사가 가정한대로 퍼플 기반 자체 결제 비중이 상당할 것으로 종합 판단한다. 또한 게임 출시 이후 막대한 AU 기반과 폭넓은 셀럽 진입으로 선순환 효과가 증폭되고 게임 재미와 선택적 과금을 기반으로 유저 동기부여가 증가할 것이 확연하기에 매출에 대한 우려를 하는 것은 매우 나이브한 판단이라는 점을 짚고 넘어가고자 한다. 2) 호라이즌 스틸 프론티어스 분석의 시사점 - 호라이즌 스틸 프론티어스는 모바일과 PC를 균형있게 가져갈 게임으로 확고한 투자지표 그래픽 레퍼런스를 확보한 게릴라 스튜디오의 서포트와 대표 콘솔 IP의 브랜드으로 평가되며, 아이온2를 이을 확고한 마일스톤으로 입지를 다질 가능성을 시사한다. 지스타 시연과 유저 피드백 등을 근간으로 확연한 성공 가능성을 볼 수 있는 게임은 아이온2와 호라이즌 스틸 프론티어스로 한정한다. 3) 현재의 투자 관점 및 가격 방향성 - 주가(11/14): 231,500원 - 목표주가: 430,000원 - 투자의견: Buy ## 주요 실적 및 전망 - 2023A 매출액: 1,779.8십억원; 2024A 매출액: 1,578.1십억원; 2025F 매출액: 1,572.7십억원; 2026F 매출액: 2,249.5십억원 - 2023A 영업이익: 137.3십억원; 2024A 영업이익: -109.2십억원; 2025F 영업이익: 36.5십억원; 2026F 영업이익: 529.2십억원 - 2023A 당기순이익: 213.9십억원; 2024A 당기순이익: 94.1십억원; 2025F 당기순이익: 382.0십억원; 2026F 당기순이익: 453.0십억원 - EPS(원): 9,663(2023A) / 4,291(2024A) / 17,661(2025F) / 21,027(2026F) - BPS(25E): 156,249원; 26E: 172,503원; 27E: 186,660원 추가 메모 - 본 보고서는 엔씨소프트의 Ion2와 Horizon Steel Frontiers를 중심으로 한 시장 내 포지셔닝과 성장 모멘텀에 주목하며, 투자 판단은 Buy로 제시되어 있습니다.

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• - 아이온2 복합 시연을 통해 몬스터를 대적한 순간 타격감, 조작감, 사운드에서 왜 이 게임이 성공할지에 대한 직관적 해답을 얻을 수 있었으며, 동 게임은 PC 퍼스트 전략 하에 모바일은 서브로 워킹하는 점을 확인했다. 이에 모바일 플랫폼에서 매출 순위에 집착할 필요가 없으며, 당사가 가정한대로 퍼플 기반 자체 결제 비중이 상당할 것으로 종합 판단한다. 또한 게임 출시 이후 막대한 AU 기반과 폭넓은 셀럽 진입으로 선순환 효과가 증폭되고 게임 재미와 선택적 과금을 기반으로 유저 동기부여가 증가할 것이 확연하기에 매출에 대한 우려를 하는 것은 매우 나이브한 판단이라는 점을 짚고 넘어가고자 한다.