북미 AI 인프라 구축의 동반자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 33,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 부진 및 ESS 회복 기대 - 3Q25 매출액 2,155 억원, 영업적자 373 억원, 어닝쇼크 기록 - ESS 부문 매출액 552 억원, 이 중 230 억원은 플루언스 향 공급계약 금액 중 인식분 - 환율 1,450 원 가정, 총 물량의 18%를 인식 - 해당 물량의 납기가 내년 1 분기 말까지로 진행되며, 향후 2 개 분기 동안 해당 고객사 향으로만 최소 분기 500 억원 규모의 ESS 매출 확보 예상 - 4 분기부터 플루언스 물량 재개 및 북미 기 투자 국내 셀 업체들의 ESS 출하가 내년 하반기부터 시작될 예정 2. ESS 수주 확대 및 2026년 성장 재개 예상 - 3Q25 FY 수주잔고는 $4.9 bil로 지난분기와 동일했으나, 5.1 억달러의 신규수주와 1 분기 저점 기록 후 꾸준한 매출 증가 전망 - 내년 하반기부터 국내 셀 업체향 북미 물량 증가 및 텍슨 베트남 공장 가동으로 공급망 설계·다변화 이점 확보 - IVA 증가 및 800V DC 아키텍처 도입 수혜 기대 3. 북미 AI 인프라 구축의 핵심 수혜 축은 칩(반도체)과 전력(ESS) - 북미 AI 인프라 구축의 핵심은 칩과 전력이며, 탈 중국화 수혜 가능 - 엔비디아의 800V DC 아키텍처 도입으로 데이터센터의 DC 전력 수요 증가에 따른 ESS 수요 견인 - 반도체 부문 성장으로 고사양 장비 수요 증가 및 물량 확보 시 업사이드 기대 - 텍슨 베트남 공장 가동 등 수직계열화 강화로 공급망 안정성 및 신규 물량 확보 가능 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 2,155 억원 - 영업이익: -373 억원 - ESS 매출액: 552 억원 - 해당 물량의 인식: 230 억원 (환율 1,450 원 가정), 총 물량의 18% 인식 - 4 분기부터 플루언스 물량 재개 및 북미 기 투자 국내 셀 업체들의 ESS 출하 시작, 내년 하반기부터 물량 증가 전망 - 수주: 3Q25FY 수주잔고 $4.9 bil, 신규수주 $5.1 억달러 - 연간 실적 추정 (발표자료의 연간 추정치) - 매출액(십억원): 2021A 606.1, 2022A 736.0, 2023A 778.7, 2024A 1,213.8, 2025F 1,046.9, 2026F 1,485.1 - ESS 매출액(십억원): 2021A 130.5, 2022A 189.8, 2023A 315.3, 2024A 636.0, 2025F 393.0, 2026F 615.4 - 반도체 매출액(십억원): 2021A 70.9, 2022A 147.8, 2023A 144.9, 2024A 194.3, 2025F 277.2, 2026F 456.3 - 영업이익(십억원): 2021A 49.0, 2022A 108.7, 2023A -13.0, 2024A 146.9, 2025F -13.0, 2026F 146.9 - 당기순이익(십억원): 2021A -22.7, 2022A 83.9, 2023A -132.0, 2024A 65.4, 2025F -132.0, 2026F 65.4 - EPS(원): 2023A -600, 2024A 1,498, 2025F -2,370, 2026F 1,176, 2027F 3,326 - PER: 2024A 17.9배, 2026F 19.5배 - ROE: 2024A 12.3%, 2026F 9.8% - EV/EBITDA: 2024A 11.5배, 2026F 8.5배 - PBR: 2024A 1.7배, 2026F 1.8배 - 주가 및 배당 - 주가(원, 11/17): 22,900 - 목표주가: 33,000 원 - 투자의견: BUY 유지 - 기타 - 북미 AI 인프라 구축 관련 구조적 수혜는 2026년 연간 EPS 기준 PER 19.5배 수준에서 확인될 전망 - 글로벌 EMS 기업들과의 밸류에이션 갭 축소 및 투자자 신뢰 회복 필요성 제시 - 단일 고객사 리스크 해소 및 수직계열화 강화에 따른 물량 확대 기대 ## 추가 메모 - - ESS 부문 단일고객사 리스크는 포윈 파산으로 부각됐으나, 이와 관련된 리스크가 해소되는 국면으로 판단 - - 12개월 투자기간, 투자의견 Buy 및 목표주가 33,000 원 유지에 대한 근거로 제시된 중장기 성장 스토리와 설계/개발 역량 강조

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• - 3Q25 실적 부진 및 ESS 회복 기대
• - 3Q25 매출액 2,155 억원, 영업적자 373 억원, 어닝쇼크 기록
• - ESS 부문 매출액 552 억원, 이 중 230 억원은 플루언스 향 공급계약 금액 중 인식분
• - 환율 1,450 원 가정, 총 물량의 18%를 인식
• - 해당 물량의 납기가 내년 1 분기 말까지로 진행되며, 향후 2 개 분기 동안 해당 고객사 향으로만 최소 분기 500 억원 규모의 ESS 매출 확보 예상