구조적 마진 개선 본격화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 64500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 이익 개선 - 매출 4,502억원(YoY +35.8%), 영업이익 353억원(YoY +140.7%, OPM 7.8%) - 3Q25 누계 OPM은 약 24% 2. 수주잔고 및 믹스 개선 - 3Q25 말 수주잔고는 18.1억달러로, 이 중 중전기 부문이 12.3억달러(70%)를 차지 - 중전기 수주 내 미국 비중이 약 70%에 달해 향후 수익성 확장의 여지가 큼 - 지역별: 중동에서 변압기·차단기 패키지 수요 견조, 유럽은 올해 처음으로 영국향 약 100억원 규모의 수주 발생 3. 4Q25 및 중장기 전망 - 3분기는 비수기 영향, 4Q25는 고마진 변압기 출하 확대와 증설분 일부 반영으로 실적 개선 예상 - 변압기는 미국 공급자 우위 환경이 지속되며, 가격 전가력이 매우 높아 관세 인상에 따른 원가 영향도 제한적 - 3.5~4억달러 규모의 장기공급계약 물량과 2023년 수주분이 2025~26년 매출로 순차 반영될 예정으로 중장기 수익성 개선 지속 전망 - 초고압 케이블은 국내 154kV·345kV 공급을 중심, 525kV 지중선 개발까지 완료해 서해안에너지고속도로 프로젝트에서 잠재적 수혜 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 매출은 1조 9,859억원(YoY +25.9%), 영업이익은 1,487억원(YoY +86.5%, OPM 7.5%)을 전망 - 2026년부터는 미국 동부 전력청향 초고압 변압기 장기공급계약 물량이 매출에 본격 반영될 전망 - 중전기 해외 비중 확대와 CAPA 증설분 온기 반영 효과를 고려해 26F EPS를 상향했고, 목표주가를 64,500원으로 상향 조정 ## 추가 메모 - HVDC 투자 현황: HVDC 변압기 개발 참여 중이나, 구체화되지 않은 상황 - 해저케이블: CAPEX 부담으로 진입하지 않을 계획 - 초고압 케이블 기술력: 154kV, 345kV 대응 가능, 525kV 지중선 개발 완료

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• - 3Q25 실적 및 이익 개선
• - 매출 4,502억원(YoY +35.8%), 영업이익 353억원(YoY +140.7%, OPM 7.8%)
• - 3Q25 누계 OPM은 약 24%