3Q25 Re: 프리미엄 확장의 초입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 910000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 수익성 개선: 매출액 9,954억원(YoY +26.2%), 영업이익 2,471억원(YoY +50.9%), 영업이익률 24.8%(YoY +4.0%p); 매출 QoQ +9.8%, 영업이익 QoQ +18.2%. 2. 신규수주 견조 및 북미 중심 수주 확대: 3Q 신규수주 12.12억달러(YoY +71.4%), 누적 수주는 35억달러에 도달; 신규수주 중 북미외인지는 36.87%이며, 북미향은 7.63억달러(비중 63%)로 765kV 초고압 송전 프로젝트 수주가 확대. 2026년 매출액 4조 6,761억원(YoY +15.5%), 영업이익 1조 2,057억원(YoY +28.1%), OPM 25.8%. 3. 관세 영향 및 공급망 흐름: 미국 관세 반영은 2Q 200억원 → 3Q 100억원 수준 반영; 관세 부담 물량 증가에도 고객 보상 반영으로 순부담 감소. 4Q에는 3Q보다 관세 규모 소폭 증가 예상. 아틀란타 법인 재고자산 증가 및 별도법인 마진은 아틀란타 OPM 26.7%로 QoQ 1%p 감소. 유럽 친환경 변압기 및 GIS 수요 확대 및 400kV 시장의 규모(약 3조원)와 수주 흐름 지속. 3Q25 수주에 따른 연간 목표 달성 및 북미 중심 포트폴리오 강화. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년: 영업이익 669.0억원, 영업이익률 20.1%. - 2025F: 영업이익 941.2억원, 영업이익률 23.3%. - 2026F: 영업이익 1,205.7억원, 영업이익률 25.8%. - 당기순이익(지배): 2024년 502억원, 2025F 718억원, 2026F 999억원. - 2026년 매출액 4조 6,761억원(YoY +15.5%), 영업이익 1조 2,057억원(YoY +28.1%), OPM 25.8%. ## 추가 메모 - 빅테크향 수익성이 상대적으로 높음. - 연초 생산 계획 변경 부분: 2~3년 수주했던 물량을 생산하는 중; 납기에 따라 생산계획을 하는 거라, 변동은 크지 않음. 단납기 물량만 슬롯 조정. - 수주 속도가 빠른데, 추가 증설에 대한 고민: 울산, 알라바마 공장 증설은 26년말~27년 진행. 추가 증설은 아직 구체적인 건 없음. 논의는 열려있음. 다만 미국 인력 문제가 가장 큼. 트럼프 행정부의 인력정책 때문에 더 구인난. 추가 증설은 그 부분이 해결된 후 가능할 것.

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• - 3Q25 실적: 매출액 9,954억원(YoY +26.2%), 영업이익 2,471억원(YoY +50.9%), 영업이익률 24.8%(YoY +4.0%p); 매출 QoQ +9.8%, 영업이익 QoQ +18.2%.
• - 미국향 관세 부담은 약 100억원으로, 물량이 늘었으나 일부 프로젝트 환입이 반영되며 순부담이 절반 수준으로 완화되었다. 북미향 초고압 변압기 중심의 고수익 매출이 확대되며 수익성 레벨업 국면에 진입.
• - 3Q25 신규수주 12.12억달러(YoY +71.4%), 누적 수주는 35억달러에 도달; 신규수주 중 북미 외인지분율 36.87%이며, 북미향은 7.63억달러(비중 63%)로 765kV 초고압 송전 프로젝트 수주가 확대. 2026년 매출액 4조 6,761억원(YoY +15.5%), 영업이익 1조 2,057억원(YoY +28.1%), OPM 25.8%; 목표주가 910,000원.
• - 2024년: 영업이익은 669.0이고 영업이익률은 20.1%.
• - 2025F 및 2026F: 영업이익은 2025F 941.2(영업이익률 23.3%), 2026F 1,205.7(영업이익률 25.8%).