트럼프도 막지 못한 변압기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 1,000,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 수주잔고 증가 - 3Q25 매출액 9,954 억원(YoY +26.2%), 영업이익 2,471 억원(YoY +50.9%, OPM 24.8%)으로 컨센서스에 부합했다. 이번 실적발표를 통해서 높아진 수주잔고, 영업이익률에서 한번 더 올라갈 수 있는 가능성을 볼 수 있었다. 2. 초고압변압기 수주 확대 및 미국시장 수요 확산 전망 - ① 초고압변압기(765kV)를 수주하며 수주잔고는 9조 7,760억 원(YoY +36.1%)를 기록했다. 미국 텍사스(ERCOT)을 시작으로 북동부(PJM)까지 초고압변압기에 대한 수요가 퍼질 것으로 생각한다. 3. 관세 비용 영향에도 수익성 개선 지속 및 미국시장 모니터링 필요 - ② 관세비용으로 3Q25 약 100 억원(vs. 2Q25 약 200 억원)이 발생했음에도 불구하고 최대 영업이익률 24.8%를 기록했다. 이는 전력기기 가격상승이 지속적으로 이어지고 있으며, 관세부과로 인한 비용상승 일부를 가격인상으로 보전 받았기 때문이다. 결론적으로 상호관세라는 역풍을 뚫고서 외형성장, 수익성개선이 이어지고 있다. - 미국시장 변화에 모니터링 필요: GE Vernova의 Prolec 인수로 미국내 경쟁상황 변화, UL 인증 획득으로 미국시장 교두보 확보 등 향후 미국시장 점유율 변화 및 매출 성장속도를 주시할 필요가 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 9,954 억원, 영업이익 2,471 억원, OPM 24.8% (YoY 증가 및 컨센서스 부합). - 수주잔고: 9조 7,760억 원 (YoY +36.1%). - 관세 비용: 3Q25 약 100 억원 (2Q25 약 200 억원) 발생. - 향후 전망(실적추정 변경 반영) - 2025E 매출액 4,110 억원, 2026E 매출액 5,110 억원 - 2025E 영업이익 978 억원, 2026E 영업이익 1,311 억원 - 2025E 영업이익률 23.8%, 2026E 영업이익률 25.7% - 상승 여력 및 밸류에이션 - 상승여력: 34.0% - Target PER: 38.7배 (목표주가 1,000,000원 적용) ## 추가 메모 - 목표가격 상향 및 주요 수치: 목표주가 1,000,000원, 상승여력 34.0%. - 2025E/2026E의 주요 재무지표: 매출액 2025E 4,110 억원, 2026E 5,110 억원; 영업이익 2025E 978 억원, 2026E 1,311 억원; 영업이익률 23.8% / 25.7%. - 실적 및 시장 구조에 대한 모니터링 필요: 미국시장 경쟁구조 변화 및 UL 인증 등 미국시장 진입 여건이 향후 성장 속도에 영향을 줄 수 있음.

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• - 3Q25 실적 요약 및 수주잔고 증가
• - 3Q25 매출액 9,954 억원(YoY +26.2%), 영업이익 2,471 억원(YoY +50.9%, OPM 24.8%)으로 컨센서스에 부합했다. 이번 실적발표를 통해서 높아진 수주잔고, 영업이익률에서 한번 더 올라갈 수 있는 가능성을 볼 수 있었다.