26년이 기대되는 4가지 이유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 420,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 비용 요인 - 매출액 1조 2,163 억원(YoY +19.1%), 영업이익 1,008 억원(YoY +51.7%, OPM 8.3%) - 컨센서스대비 소폭 하회 - 관세비용으로 약 200 억원 중반의 비용 증가가 있었다 2. 26년 성장 전략 및 핵심 변수(4가지) - 26년 매출액 5조 7,690 억원(YoY +17.6%), 영업이익 5,560 억원(YoY +33.7%, OPM 9.6%) - 주요 변수 - ① CAPEX: 부산 변압기 공장 증설은 25년 12월부터 정상 가동될 예정이다. 26년에는 CAPA 증설 효과로 5,000 억원 매출액 증대효과가 기대된다 - ② 미국: 미국향 매출 비중 점차 확대. xAI 데이터센터 수주 성공 및 미국 내 유통시장 진입으로 시장점유율 상승 기대 - ③ 관세: 상호관세 및 변압기 반덤핑 관세의 영향으로 25년 연간 약 600 억원 비용증가가 예상된다. 다만 상호관세는 가격 인상으로 대응 가능하고, 반도핑 관세도 환입 가능성이 있다 - ④ 반도체: 반도체 사이클 회복에 따라 삼성전자 평택캠퍼스 P5 투자가 재개될 가능성이 높다. 동사는 약 1,000 억원 규모의 수주잔고를 확보하고 있어 향후 매출 인식으로 이어질 수 있다 3. 밸류에이션 및 실적전망의 변화 - 목표주가 및 상승여력: 목표주가 420,000 원, 상승여력 31.5%, Target PBR 5.3 배 - 26년 BPS: 79,831 원 - 주가(25/10/22): 319,500 원 - 2025E/2026E 실적 추정 변화(변경 전 vs 변경 후) - 매출액: 2025E 5,191 → 2025E 4,905 십억원, 변화율 ▼ 5.5%; 2026E 6,124 → 2026E 5,769 십억원, 변화율 ▼ 5.8% - 영업이익: 2025E 470 → 416 십억원, 변화율 ▼ 11.6%; 2026E 571 → 556 십억원, 변화율 ▼ 2.6% - 영업이익률: 2025E 9.1% → 8.5%; 2026E 9.3% → 9.6% ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 1조 2,163 억원(YoY +19.1%), 영업이익 1,008 억원(YoY +51.7%, OPM 8.3%), 관세비용으로 비용 증가 발생 - 26년 전망: 매출액 5조 7,690 억원(YoY +17.6%), 영업이익 5,560 억원(YoY +33.7%, OPM 9.6%) - 2025E/2026E: 매출액 4,905 십억원/5,769 십억원, 영업이익 416 십억원/556 십억원으로 변경 반영 ## 추가 메모 - 26년 목표 및 밸류에이션 인사이트: Target PBR 5.3배 적용, 주가 319,500 원(25/10/22), 26년 BPS 79,831 원, 상승여력 31.5% - 모니터 포인트: CAPEX 실행 속도, 미국 시장 확대 속도, 관세 리스크 관리 효과, 반도체 사이클 회복 여부에 따른 수주잔고 인식 여부 - 26년 주요 수주잔고 및 사업 다각화가 실적에 기여할 가능성 존재

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• - 3Q25 실적 요약 및 비용 요인
• - 매출액 1조 2,163 억원(YoY +19.1%), 영업이익 1,008 억원(YoY +51.7%, OPM 8.3%)
• - 컨센서스대비 소폭 하회
• - 관세비용으로 약 200 억원 중반의 비용 증가가 있었다