뚜렷한 실적 성장 방향성에 주목

4Q25는 회계 기준 변경 및 일회성 비용의 영향으로 일시적으로 부진했다. 매출액 1,943억원(+1% YoY), 영업이익 114억원(-58% YoY, OPM 5.9%)로 추정치 392억원, 시장 기대치 285억원을 대폭 하회했다. 차이는 주로 2025년 연간 연구개발과제 수익을 1개 분기에만 반영한 점(약 47억원)과 4분기의 일회성 비용 및 원가 증가에 따른 영향에서 비롯됐다. 2026년에는 신한울 3,4호기 공정률 상승과 체코 대형원전 매출 인식의 본격화로 실적이 악화되었다가 크게 개선될 것으로 기대된다. 고정비구조의 인건비 비중이 높아(40~50%) 다수 대형원전 프로젝트의 진행으로 영업레버리지가 커질 가능성과 혁신형 SMR 등 연구개발과제 매출이 영업이익률을 끌어올릴 여지가 있다. 커버리지 내 최선호주로 유지되며, 미국 시장 진출 기대감이 주가에 긍정적으로 반영될 전망이다.

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• - 4Q25 실적 부진은 회계 기준 변경으로 인한 연구개발과제 수익 반영 한도 차이(약 100억원)와 4분기 일회성 비용 및 설계 인력 투입에 따른 원가 증가 때문으로 판단된다.
• - 2026년 매출 6,361억원(+23% YoY), 영업이익 699억원(+121% YoY, OPM 11.0%)으로 본격 반등이 예상된다. 주요 드라이버는 신한울 3,4호기 공정률 상승 및 체코 대형원전 매출 인식의 본격화다.
• - 고정비(인건비 40~50%) 비중이 높아 다수 대형원전 프로젝트의 진행 시 영업레버리지 기대가 크다.
• - 최선호주 유지로, 한미 원전 협력의 구체화 및 미국 시장 진출 기대감이 주가에 점진적으로 반영될 가능성이 있다.