무형자산 상각의 의미

4Q25 영업이익은 226억원(YoY -15.6%)으로 컨센서스를 하회했고, 매출은 4Q25에 2,055억원으로 전년대비 6.7% 증가했다. 회계기준 변경으로 판관비가 매출원가로 재배부되고 기존 영업외수익이 매출로 올라와 일시적으로 실적이 개선된 부분이 있었으나, 근본적인 성장 모멘텀은 제한적이다. 새울 3·4호기 준공 전후로 원전 설비가 늘어나며 외형이 다소 둔화되었으나 체코 두코바니 원전 매출 인식이 시작되면서 점진적 개선이 기대된다. 인도네시아 EPC의 준공 지연으로 외형 성장 속도는 둔화되지만, 2026년에는 체코/두코바니 수주 반영과 i-SMR 매출 반영으로 매출이 개선될 가능성이 있다.

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• - 4Q25 영업이익은 226억원(YoY -15.6%)으로 컨센서스를 하회했고, 매출은 2,055억원으로 전년대비 6.7% 증가했다.
• - 회계기준 변경으로 판관비가 매출원가로 재배부되고 기존 영업외수익이 매출로 올라와 일시적으로 실적이 개선됐다.
• - 원자로 매출은 265억원으로 전년대비 5.1% 감소했고, 에너지신사업 매출은 270억원으로 전년대비 28% 감소했다.
• - 새울 3·4호기 준공 전후로 원전 수주잔고 소진 흐름과 체코 두코바니 원전 매출 인식의 시작으로 외형은 점진적으로 개선될 것으로 기대되며, 국내외 수주 흐름에 따라 방향이 좌우될 가능성이 있다.
• - 2026년에는 체코 두코바니 매출 반영 및 i-SMR 연구용역 매출 반영 등으로 매출이 재차 개선될 가능성이 있으며, 12개월 forward PER은 126.6배, PBR은 8.7배로 고밸류가 유지된다.