부진장강곤곤래(不盡長江滾滾來)

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 810000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 요약 - 매출액 1,446억, 영업이익 603억으로 시장 기대치에 부합 및 -2% 하회하며, 영업이익률은 41.7%이다. 컨센서스 -1.6% 하회. 2) 리쥬란 내수 매출 및 2025년 전망 - 리쥬란 내수 매출액은 600억(YoY +66.6%, QoQ -1.2%), 전사 매출총이익률은 75.0%(QoQ -1.2%P)이며, 2Q25에 몰렸던 광고선전비는 3Q25에 부담이 줄었고 영업이익률은 41.7%로 역대 분기 최고치를 경신할 예정이다. - 25년 연간 매출액 2,360억(YoY +71.8%) 전망 및 의료기기 수출 매출액 1,134억(YoY +102.0%) 전망. 3) 밸류에이션 및 향후 흐름 - 12개월 선행 PER 추이: Galderma 43.8, 파마리서치 27.9, Giant Biogene 13.5. - Galderma는 24년 3월 상장. Giant Biogene은 해외 매출 비중 0%로 제시되며, Galderma의 해외 매출 비중은 70%로 제시된다. - 12개월 선행 PER: 목표 PER 33 배, 목표 주가 809,738 원, 조정 810,000 원, 상승 여력 34.6%. - 2026E EPS 24,538 원; 외국인 의료관광 지출액현재 주가 602,000원; MoM 상승 전환(25-10). ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 1,446억, 영업이익 603억, 영업이익률 41.7% (시장 기대치에 부합 및 -2% 하회; 컨센서스 -1.6% 하회). - 리쥬란 내수 매출: 600억(YoY +66.6%, QoQ -1.2%), 전사 매출총이익률 75.0%(QoQ -1.2%P). 2Q25에 몰렸던 광고선전비 부담 감소, 영업이익률은 41.7%로 역대 분기 최고치 경신 전망. - 2025년 연간 전망: 매출액 2,360억(YoY +71.8%) 전망 및 의료기기 수출 매출액 1,134억(YoY +102.0%) 전망. - 손익 구조 변화: 매출총이익은 51.8에서 542.7로 증가했고 매출총이익률은 69.3%에서 75.3%로 상승했다. 영업이익은 26.7에서 296.1로 증가했고 영업이익률은 35.7%에서 41.1%로 상승했다. 당기순이익은 18.3에서 254.9로 증가했고 당기순이익률은 24.5%에서 35.4%로 상승하며 YoY는 -0.1% 89.1% -9.5% 5.5% 96.8% 46.4% 120.6% 290.3% 15.1% 123.0% 28.5%이다. - 2026E 관점: EPS 24,538 원. MoM 상승 전환(25-10). - 외부 요인/국제 진입 현황: 파마리서치 '리쥬란' 외 품목 해외 인허가 획득 국가 다수 표기(UAE(3Q24), Israel(1Q25), Taiwan(3Q24), Sweden(3Q24), Uzbekistan(1Q25) 등 및 China*(1Q20)). 월간 외국인 의료 소비액 역대 최고치 경신(25-9) 250로 제시. 파마리서치바이오의 톡신 CAPA 증설은 1공장, 2공장으로 제시되어 있음. ## 추가 메모 - 국내 경쟁 심화 우려 및 3Q25 실적 기대치 하향(25-8) - 외국인 의료 관광객 인바운드 증가와 리쥬란 수혜 기대(25-3) 및 미국 MedSpa 'Laseraway'와 '리쥬란' 계약 기사 보도(25-2) - 인적분할 공시(25-6) 및 인적분할 철회(25-7) - 월간 외국인 의료 소비액 역대 최고치 경신(25-9) 250로 제시 - 파마리서치 리포트(2025. 10. 21.)에 따른 해외 인허가 표기 및 매출 구성, 12개월 선행 PER 및 비교 벤치(Galderma, Giant Biogene) 관련 정보

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 3Q25 실적은 매출액 1,446억, 영업이익 603억으로 시장 기대치에 부합 및 -2% 하회하며, 영업이익률은 41.7%이다. 컨센서스 -1.6% 하회.
• - 리쥬란 내수 매출액은 600억(YoY +66.6%, QoQ -1.2%), 전사 매출총이익률은 75.0%(QoQ -1.2%P)이며, 2Q25에 몰렸던 광고선전비는 3Q25에 부담이 줄었고 영업이익률은 41.7%로 역대 분기 최고치를 경신할 예정이다.
• - 25년 연간 매출액 2,360억(YoY +71.8%) 전망 및 의료기기 수출 매출액 1,134억(YoY +102.0%) 전망.
• - 매출총이익은 51.8에서 542.7로 증가했고 매출총이익률은 69.3%에서 75.3%로 상승했다.
• - 영업이익은 26.7에서 296.1로 증가했고 영업이익률은 35.7%에서 41.1%로 상승했다.