상반기 변동성 확대 후 하반기 상향 안정화

상반기 유가와 래깅마진 급등으로 1Q26 영업이익이 큰 폭 증가했고, 중동사태 종료 이후에도 하반기에 유가 및 정제마진의 안정화로 이익 체력의 개선이 기대된다. 2Q26F의 이익은 매크로 리스크와 비용압력으로 QoQ 대폭 감소가 예측되나, 상반기의 변동성 확대를 감안하면 하반기로 갈수록 마진이 재차 반등할 여지가 있다. 동사는 중동 사태로 인한 원유 공급 차질 리스크 관리에 적극 나서고 있으며 사우디 Yanbu, UAE 푸자이라 항구 우회 및 Aramco 울산 비축유 활용으로 5~6월 원유 투입분을 이미 확보했다. 구조적 정제마진 강세가 지속될 가능성이 있어 연간 이익 체력이 강화될 수 있으며, 글로벌 재고 감소 우려에도 마진 개선 여력이 있다.

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• - 1Q26 영업이익은 1.23조원으로 QoQ +85% 증가했고 재고 관련 이익 6,430억원이 반영됐다.
• - 2Q26F는 QoQ 약 -55%의 큰 이익 감소가 예상되며, 5-6월 OSP 상승 등 비용 부담이 증가할 전망이다.
• - 상반기 변동성 확대에도 하반기로 갈수록 유가 및 정제마진의 안정화 및 마진 개선이 기대된다.
• - 리스크 관리 측면에서 Yanbu, 푸자이라 우회 항로 활용 및 Aramco 비축유 확보로 원유 조달 리스크를 완화했다.
• - 26년 추정치를 반영한 구조적 정제마진 강세로 연간 이익 체력이 확대될 가능성이 높아진다.