손익은 소폭 개선, 재무는 여전히 부담

1Q26 매출원가율 yoy 3.2% pts 하락으로 비용구조 개선이 확인되었으나 재무 부담은 여전히 남아 있다. 2대주주 한앤코오토홀딩스의 풋옵션은 2027년 1월 행사 가능기간과 함께 행사가격 5,200원, 물량 5.7%, 만기일 2028년 3월로 잔여지분 8.6%가 오버행으로 남아 있다. 주가 상승 시 풋옵션 행사 여지가 없어 오버행 리스크가 유지되고, 주가 하락 시 행사로 인해 일부 지분 매입 가능성이 제기된다. 벤츠의 MMA 플랫폼향 고수익 매출 비중 확대에 따른 매출원가율 하락은 긍정적이나 지속성은 매출 대비 재료비 구조에 좌우되며 재무구조 개선은 여전히 과제다.

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• - 2대주주 한앤코오토홀딩스의 풋옵션은 행사가격 5,200원, 물량 5.7%, 2027년 1월 행사 가능기간, 만기일 2028년 3월로 잔여지분 8.6%가 오버행으로 남아 있다.
• - 주가 상승 시 풋옵션 행사 없이 오버행 리스크가 지속되며, 주가 하락 시 행사로 인해 대주주 매입 가능성이 제기된다. 또한 2H26F-1H27F 사이 블록딜 가능성도 존재한다.
• - 벤츠 MMA 플랫폼향 매출 고수익성 강화로 매출원가율이 89.5%로 하락했고 60일 평균 거래대금은 1,168억원에 이르는 등 비용구조 개선이 확인되었다. 다만 지속성은 매출 대비 원재료의 비중과 고수익 매출의 지속적 확장에 달려 있어 보수적 시각이 필요하다.
• - 차환발행시 이자율은 4%를 초과할 가능성이 있어 이자비용이 가중될 수 있다.