숨 고르기에도 빛나는 기말 배당 카드

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 25000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 Preview 및 기저 요인 - 매출총이익 4,461억원(+4.1% YoY), 영업이익 934억원(-2.3% YoY)으로 예상되며 시장 컨센서스(954억원)를 소폭 밑돌 가능성. - 전년 동기 기저 요인으로 2024 파리 올림픽 관련 프로모션/이벤트 등 프로젝트 수주 반영과 일부 비계열 광고주 마케팅 예산 집행으로 높은 기저 형성의 영향이 클 전망. 2. 해외 매출총이익 및 외형 성장 vs 비용 부담 - 해외 매출총이익이 수익 개선을 이끌며 외형 성장은 이어질 전망. 북미 자회사 인수 효과도 반영. - 1Q(+10.9%), 2Q(+6.7% YoY)에서 성장률 둔화가 예상되며 늘어난 인건비 부담으로 영업이익은 감소할 전망. 3. 분기별 배당/투자 전략 및 하반기 가이던스 - 4분기는 전통적인 성수기에 낮은 기저 효과가 나타날 것이며, 연말 단일 배당 정책으로 연말이 가까워질수록 배당 매력이 부각될 전망. - 2025년 하반기 목표 및 가이던스 방향: 매출총이익 연간 5%+ 성장, 수익성 방어. 참고: ’25년 2분기 실적 발표에서 금년 실적 가이던스 관련해서 기존 ‘전년 대비 수익성 개선’에서 ‘수익성 방어’로 하향. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 기준 예측치: 매출총이익 4,461억원(+4.1% YoY), 영업이익 934억원(-2.3% YoY); 시장 컨센서스는 954억원. - 비현금/비주기적 요인 및 외부 비용 - 1Q25: EVR스튜디오 전환사채 평가 손실 200억원 반영(영업외 비용). - 2Q25: 원 달러 환율 하락에 따른 외화손실으로 영업외 수지가 -174억원(2Q24 49억원)으로 부진. - 모회사 외형 및 하반기 가이던스 - 하반기 목표: 매출총이익 연간 5%+ 성장, 수익성 방어. - 2025년 2분기 실적 발표에서 가이던스가 기존의 “전년 대비 수익성 개선”에서 “수익성 방어”로 하향 조정. - 주요 종속회사 매출액/매출총이익(2023-2024, 1H24-1H25) - Pengtai Interactive Advertising Co. Ltd(중국): 매출액 2023 382.6, 2024 301.1, YoY -21.3; 1H24 171.6, 1H25 141.8, YoY -17.4; 매출총이익 2023 72.9, 2024 82.2, YoY 12.7; 1H24 35.6, 1H25 36.4, YoY 2.1. - Cheil Germany GmbH(독일): 매출액 2023 224.8, 2024 310.4, YoY 38.1; 1H24 137.1, 1H25 132.1, YoY -3.7; 매출총이익 2023 84.5, 2024 97.3, YoY 15.2; 1H24 44.4, 1H25 52.2, YoY 17.6. - Cheil Europe Ltd(유럽): 매출액 2023 68.1, 2024 74.0, YoY 8.7; 1H24 36.1, 1H25 42.1, YoY 16.5; 매출총이익 2023 29.6, 2024 29.7, YoY 0.2; 1H24 15.2, 1H25 17.2, YoY 13.0. - Cheil USA Inc(미국): 매출액 2023 188.0, 2024 211.3, YoY 12.4; 1H24 119.1, 1H25 99.4, YoY -16.5; 매출총이익 2023 77.6, 2024 86.0, YoY 10.7; 1H24 43.7, 1H25 50.6, YoY 15.8. - McKinney Ventures LLC(미국): 매출액 2023 132.2, 2024 141.0, YoY 6.7; 1H24 78.0, 1H25 92.4, YoY 18.5; 매출총이익 2023 96.3, 2024 98.7, YoY 2.5; 1H24 49.5, 1H25 53.0, YoY 7.1. - Lockard & Wechsler LLC(미국): 매출액 2023 439.1, 2024 496.6, YoY 13.1; 1H25 19.1, 매출총이익 2023 30.7, 2024 35.2, YoY 14.9; 1H25 19.1. - 참고: 1) 최근 사업 연도 자산 총액 750억원 이상 회사 중 중국, 유럽, 미국에서 수익 규모가 큰 주요 종속회사만 기재 2) Lockard & Wechsler는 ’24년 12월 인수해, ’25년 1분기부터 연결 계상. - 2025년 하반기 가이던스 및 전망 요약 - 2025년 하반기 목표는 매출총이익 연간 5%+ 성장, 수익성 방어. - 표 5의 이익 추정치 변경(2025E/2026E) 반영: 매출액 전년 대비 -0.7%(4,540.9→4,508.0), 2026E 매출액 -1.0%(4,865.1→4,816.4); 매출총이익 -0.1%(1,853.1→1,850.9), -0.1%(1,981.7→1,979.4); 영업이익 -0.3%(337.3→336.4), +0.2%(366.9→367.8); 영업이익률 7.4%→7.5%(+0.0p), 7.5%→7.6%(+0.1p); 지배주주순이익 204.9→207.7(+1.4%), 243.5→244.9(+0.6%). - EBITDA / EPS / Valuation 지표 - EBITDA: 383 398 413 446 464; EBITDA 이익률(%) 9.2 9.2 9.2 9.3 9.1 - EPS(지배주주): 1,628 1,804 1,806 2,129 2,196; EPS(연결기준): 1,653 1,811 1,815 2,193 2,264; 수정 EPS: 1,628 1,804 1,806 2,129 2,196 - P/E: 11.7 9.4 11.5 9.7 9.4; P/B: 1.5 1.2 1.3 1.2 1.2; EV/EBITDA: 4.4 3.2 4.2 3.7 3.5 - 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경(수정주가 기준) - 일자: 2023/4/28, 2024/1/2, 8/1, 2025/6/27 - 투자의견: BUY, BUY, BUY, BUY - TP(원): 26500, 25000, 23500, 25000 - 괴리율(평균): -27.34, -25.86, -23.06 - 괴리율(최대/최소): -21.51, -22.12, -11.91 ## 추가 메모 - M&A 현황에 대한 요약: 2008년 11월 BMB(Beattie McGuinness Bungay) 인수를 시작으로 2009년 9월 펑타이(구 오픈타이드그레이트차이나), 2009년 12월 TBG(The Barbarian Group) 등 다수의 글로벌 에이전시를 인수하며 영국·중국·미국·UAE 등에서 크리에이티브·디지털 마케팅 역량을 강화해 왔습니다. - 주주 구성: 삼성전자 25.2%, 기타 49.0%, 특수관계인 3.3%, 자사주 12.0%, 국민연금 10.6%로 구성됩니다. - Lockard & Wechsler LLC는 ’24년 12월 인수해, ’25년 1분기부터 연결 계상됩니다.

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• - 3Q25 실적 Preview: 매출총이익은 4,461억원(+4.1% YoY), 영업이익은 934억원(-2.3% YoY)으로 예상되며 시장 컨센서스(954억원)를 소폭 밑돌 것으로 보인다.
• - 전년 동기 기저 요인: 2024 파리 올림픽 관련 프로모션과 이벤트 등 프로젝트 수주가 반영됐고, 일부 비계열 광고주가 마케팅 예산을 집행하면서 전반적으로 높은 기저가 형성된 영향이 클 전망이다.
• - 해외 매출총이익 및 외형 성장: 북미 자회사 인수 효과까지 더해져 해외 매출총이익이 수익 개선을 이끌며 외형 성장은 이어질 것으로 보인다.
• - 상반기 대비 성장세 둔화 및 비용 부담: 1Q +10.9%, 2Q 6.7% YoY 증가에서 둔화될 것으로 예상되고, 늘어난 인건비 부담까지 겹쳐 영업이익은 감소할 전망이다.
• - 분기 및 배당/투자 의견: 4분기는 전통적인 성수기에 낮은 기저 효과 나타날 것이며, 제일기획은 연말 단일 배당 정책을 갖고 있어 연말이 가까워질수록 배당 매력이 부각될 전망. 투자의견: BUY, 목표주가 25,000원.