믿음에 대한 보답

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 기대치에 부합할 3분기 실적 - 2025년 3분기 연결 기준 매출액은 1,500억원(+18.5% YoY, -7.2% QoQ), 영업이익은 200억원(+31.5% YoY, -13.1% QoQ)으로 시장기대치(198억원)에 부합할 전망이다. - [한국] 기존 고객사 대량 발주 및 신규 고객사 확대로 +16.8% YoY의 매출 성장이 기대된다. - 한국 B사의 미국 온라인 채널 성과가 하반기 들어 폭발적인 성장세를 보이고 있으며, 아직까지 미국 온라인 채널에서 주력으로 판매되고 있는 SKU는 2개에 불과해 향후 실적 기여는 더욱 확대될 것으로 기대한다. 2. 미국 B사의 주도 하에 미국 시장에서의 성장 지속 - [미국] EWLK의 경우 60% 이상의 매출 비중을 차지하는 미국 B사로의 제품 출고가 재고 소진 및 부자재 수급 정상화로 전년 동기 대비 100% 이상의 성장을 보이며 EWL 연결 실적 성장을 견인할 것으로 예상된다. 3. EWL/EWLK를 포함한 미국 채널 확장 및 해외 수주 다변화의 가능성 - 한국 B사 향 수주 및 미국 온라인 채널의 확장 여력은 상방 가능성을 열어두고 있으며, 미국 외 지역으로의 해외 진출 가능성도 열려 있다. Top Pick 의견을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 1,500억원(+18.5% YoY, -7.2% QoQ) - 영업이익: 200억원(+31.5% YoY, -13.1% QoQ) - 시장기대치: 198억원에 부합 - 연간 추정(단위: 십억원, 표기상 2023~2026E) - 2023: 매출액 524, 영업이익 60, EBITDA 78, 순이익 54 - 2024: 매출액 583, 영업이익 75, EBITDA 95, 순이익 49 - 2025E: 매출액 583, 영업이익 75, EBITDA 95, 순이익 49, 지배주주순이익 40 - 2026E: 매출액 632, 영업이익 87, EBITDA 112, 순이익 67, 지배주주순이익 56 - 추가 재무지표(연간 추정) - EBITDA 마진: 2025E 16.4%, 2026E 17.7% 등 - ROE: 2025E 20.4%, 2026E (해당 연도) 20.4%로 추정 - EV/EBITDA: 2025E 8.5, 2026E 7.1 - PER: 2025E 18.4, 2026E 13.2 - PBR: 2025E 3.0, 2026E 2.5 - 요약 - 3Q 실적은 시장 기대에 부합하며, 한국 및 미국 채널의 성장 모멘텀이 유지될 경우 연간 추정치 달성에 기여할 것으로 판단된다. - 미국 B사 향 수주 및 미국 온라인 채널의 확장 여력은 향후 실적의 추가 상승 여력을 제공할 것으로 전망된다. - 목표주가 100,000원은 유지되며, 현재 주가 대비 상승 여력이 존재한다. ## 추가 메모 - 현재 주가: 69,500원(9/26 기준) - 상승여력: ▲43.9% - [추가 참고] 화장품 ODM/OEM Top Pick 의견을 유지한다. - 리스크/참고사항 - 미국 B사향 수주의 피크로 2025년 실적이 정점에 이를 수 있는 우려가 제시되어 있다. - 미국 외 지역으로의 해외 진출 가능성 및 채널 다변화가 실적의 변동성에 영향을 줄 수 있다.

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• - 기대치에 부합할 3분기 실적
• - 2025년 3분기 연결 기준 매출액은 1,500억원(+18.5% YoY, -7.2% QoQ), 영업이익은 200억원(+31.5% YoY, -13.1% QoQ)으로 시장기대치(198억원)에 부합할 전망이다.
• - [한국] 기존 고객사 대량 발주 및 신규 고객사 확대로 +16.8% YoY의 매출 성장이 기대된다.
• - 한국 B사의 미국 온라인 채널 성과가 하반기 들어 폭발적인 성장세를 보이고 있으며, 아직까지 미국 온라인 채널에서 주력으로 판매되고 있는 SKU는 2개에 불과해 향후 실적 기여는 더욱 확대될 것으로 기대한다.
• - 미국 B사의 주도 하에 미국 시장에서의 성장 지속