3PL에서의 독보적 경쟁력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 120,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 및 부문별 흐름 - 3Q25 매출액은 3조 658억원으로 3.0% YoY 증가할 것으로 전망된다. - CL 부문의 매출액이 11% YoY의 고성장을 지속하는 가운데, 택배(O-NE)부문 역시 물동량 증가(4.8% YoY)와 신LMD, 이커머스 등의 호조로 5.9% YoY 증가할 것으로 기대된다. 단, 글로벌 부문(-5% YoY)은 포워딩 부진의 영향이 예상된다. - 영업이익은 1,393억원(-1.6% YoY)으로 전년과 유사한 수준의 실적이 기대된다. 이는 시장 기대치(1,341억원)를 소폭 상회하는 것이다. - 투자의견(유지) 매수, 목표주가(유지) 120,000원. 2) AI/자동화 중심의 생산성 혁신 및 마진 구조 변화 - 계약 구조는 코스트플러스에서 처리단가 기반, 생산성 분배형으로 전환 중이다. AI/자동화로 투입 원을 줄이면 절감분이 바로 마진이 된다. 두 자릿수(10% 내외) 마진 사례 이미 있음. - AI 내재화로 생산성 혁신 3단계: 데이터→최적화→Agentic AI 운영. - CJ대한통운은 TES 중심의 자체 개발 로봇 제어 LOIS APRIL, 공정 최적화 엔진 DALP W/N/R 등을 통해 하드웨어 교체가 가능하게 두되, 데이터 축적과 관리로 분석 효율성을 극대화해 차별화된 경쟁력을 확보하고 있다. 3) 중장기 성장 전략 및 글로벌 확장 - 1단계 신흥국(인도 6.2%, 베트남 6.5%), 2단계 개발도상국(한국 2.2%), 3단계 고도화/선진국(미국 1.8%)으로 구분된 글로벌 확장 전략이 제시된다. 인도 매출액은 3천억 규모로 역내 1위 입지를 점하고 있으며, 내년 초 IPO를 통해 조달하는 자금을 대부분 투입해 시너지를 도모할 계획이다. - 국내 3PL 시장 규모 약 8.4조. 1PL → 3PL 포함 시장 25.2조으로 시장기회 확대. CJ대한통운의 W&D 매출은 성장 중이며, 신규 수주는 1Q22~1Q25 CAGR 45%로 증가. - 중장기적으로 R&D/자동화에 지속 투자 못 하면 도태될 가능성이 있으나, 5~10년 장기 관점에서 점유율의 자연스러운 흡수 가능성이 높다. CL ROE 2%→7% 이미 도달. 인도는 내년 IPO 자금의 상당 부분 W&D 투자 계획, 베트남은 고성장·고수익 W&D에 주력, 미국은 K-푸드/뷰티 세그먼트로 파고들 계획. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 예상 포괄손익계산서 주요 수치: 매출액 12,117; 매출원가 10,730; 매출총이익 1,387; 조정영업이익 531; EBITDA 1,152; 영업이익 531; 당기순이익 268; EBITDA 마진율 9.5%; 영업이익률 4.4. - 2025F-2027F 매출액·이익 전망: 매출액 12,399 / 12,870 / 13,280; 당기순이익 260 / 314 / 331; EBITDA 490 / 537 / 575; EBITDA 마진율 4.0 / 4.2 / 4.3. - 2025F-2027F 현금흐름 및 재무상태: 영업활동으로 인한 현금흐름 366 / 263 / 312; FCF -86 / -287 / -238; 기말현금 602 / 682 / 732; 부채비율 145.1 / 147.3 / 147.9; 유동비율 87.6 / 74.0 / 69.9. - 2025.05.13 투자의견 매수, 목표주가 120,000원. ## 추가 메모 - 1PL 포함 국내 3PL 시장은 25.2조 규모로 확장 기회가 크다고 평가되며, 국내 W&D 시장은 25.2조원으로 추산되는 가운데 현 3PL 시장 침투율은 8.4조 규모로 파이가 크게 확장될 potential이 존재한다. - H&B 고객사의 일일 출고 SKU는 약 1.16만개로 2020년부터 연평균 7% 성장하였고, 네이버 스마트스토어 입점사는 2020년 240개에서 2024년 2,500개를 초과하였다. - 3PL 수요 확대의 직접적 촉매로 평가되며, 동사의 3PL 고객사 수는 2020년부터 CAGR 38%로 성장했다. AI 도입과 로봇 자동화의 구체적 도구로 LoIS April, 3D Sorter, 디팔렛타이저, 스마트 패키징 시스템 등이 언급되며, 인프라 투자 종료(’25~’26) 후 생산성 혁신의 추가 레벨업이 예고된다. 글로벌 확장은 인도, 베트남, 한국, 미국 순으로 단계적 추진 계획이 제시된다.

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• - 3Q25 매출액은 3조 658억원으로 3.0% YoY 증가할 것으로 전망된다. CL 부문의 매출액이 11% YoY의 고성장을 지속하는 가운데, 택배(O-NE)부문 역시 물동량 증가(4.8% YoY)와 신LMD, 이커머스 등의 호조로 5.9% YoY 증가할 것으로 기대된다. 단, 글로벌 부문(-5% YoY)은 포워딩 부진의 영향이 예상된다.
• - 영업이익은 1,393억원(-1.6% YoY)으로 전년과 유사한 수준의 실적이 기대된다. 이는 시장 기대치(1,341억원)를 소폭 상회하는 것이다.
• - 택배 부문(561억원, 3.9% YoY)과 W&D 부문의 높은 수익성을 바탕으로 CL 부문(570억원. 11% YoY) 역시 호조를 보일 것으로 기대된다.
• - 투자의견(유지) 매수, 목표주가(유지) 120,000원.
• - 매출액: 2024 12,117 십억원, 2025F 12,399 십억원, 2026F 12,870 십억원