Better Choice, 밸류업의 정석

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 글로벌 CC 중심 실적 성장 - 일반 궐련(CC) 해외 매출은 1H25 9,181억원(+41% YoY), 조정 영업이익은 +128% YoY 증가 - ASP는 +22% 상승, 판매 수량(Q)은 +16%로 고성장 - 카자흐스탄과 인도네시아 공장의 순차적 가동으로 글로벌 생산 비중은 23년 18%→25년 30%→향후 50%까지 확대될 예상 - 현지 원재료 소싱으로 글로벌 CC 수익성 개선 전망 2) 주주 환원 확대 - 25년 부동산 자산 매각으로 창출된 재원으로 2,600억원 규모 자사주(182만주, 발행주식 총수의 1.5%)를 추가 매입/소각 - 25년 연간 DPS는 최소 6,000원으로 전년비 600원 이상 증액 발표 - 24~27년 4년간 자사주 매입 1.3조원+α, 배당 2.4조원+α로 주가 저평가 시 연중 자사주 추가 매입 및 배당 확대 여력 확보 - 배당성향 50% 이상, 배당수익률 관리 지속 3) NGP 포트폴리오 확대를 위한 M&A - 북유럽 니코틴 파우치 제조사 Another Snus Factory(ASF) 인수로 NGP 포트폴리오 확대 - KT&G와 글로벌 담배 제조사 Altria의 51:49 공동투자, 최종 출자 예상 금액은 1,605억원 - ASF의 브랜드력을 기반으로 KT&G가 보유한 유럽, 중동 및 동남아시아, 아태 등 판매 채널을 활용, Atria의 니코틴 파우치 판매 노하우를 접목시켜 진출 지역 확대 계획 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 매출액(단위: 억원): 2023 5,862.6, 2024 5,908.8, 2025F 6,390.2, 2026F 6,723.8 (YoY: 2023 0.2%, 2024 0.8%, 2025F 8.1%, 2026F 5.2%) - 영업이익(단위: 억원): 2023 1,167.3, 2024 1,188.8, 2025F 1,351.0, 2026F 1,485.6 (영업이익률: 2023 19.9%, 2024 20.1%, 2025F 21.1%, 2026F 22.1%; YoY: -7.9%, 1.8%, 13.6%, 10.0%) - 주주환원 정책 비교 - 총 주주환원 금액: 2018~2020 1.87조원, 2021~2023 2.75조원, 2024~2026 2.8조원, 개정안 2024~2027 3.7조원 - 총 주주환원율: 59.5%, 93%, 100%+, 100%+ - 배당금: 1.65조원, 1.75조원, 1.8조원, 2.4조원 - 자사주매입: 0.22조원, 1조원, 1조원, 1.3조원 - 자사주소각: 발행주식 총 수의 2.5%, 15%, 20% 이상 - 현재주가 및 밴드 - 현재주가: 142,600원 - 목표주가: 180,000원 - 상승여력: 26.2% - 지배주주순이익 및 밸류링 - 26년 지배주주순이익(십억원) 1,188.3 - 목표 PER(배) 15 - Historical PER(21~24) 12 - PMI 12M Fwd PER 22 - 발행주식수 및 시가총액 - 발행주식수(천주) 103,860 - ①발행주식수(9/23 발표한 추가 자사주 매입/소각 반영) 118,049 - ②자기주식수(9/23 기준) 14,189 - 목표시가총액(십억원) 18,300.2 ## 추가 메모 - DS투자증권 KT&G 리포트는 향후 12개월간 투자의견 매수이며, 2025-09-24 기준 목표주가(원)은 180,000으로 제시됩니다. - 투자의견 비율은 2025.06.30 기준 매수 98.7%, 중립 0.6%, 매도 0.6%입니다. - DPS 5,000 5,200 5,400 6,000 6,500; CFPS 11,878 10,917 12,077 2,633 13,318; NOPLAT 899 869 890 1,032 1,129; FCF 1,858 798 619 -222 1,021.

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• - 글로벌 CC 중심 실적 성장: 일반 궐련(CC) 해외 매출은 1H25 9,181억원(+41% YoY), 조정 영업이익은 +128% YoY 증가하며 양적 성장과 질적 성장을 모두 시현했고, 가격 정상화 및 에쎄 등 프리미엄 제품군 확대로 동기간 ASP는 +22% 상승했고 판매 수량(Q)은 +16%로 고성장세를 이어갔다. 동사는 카자흐스탄과 인도네시아 공장의 순차적 가동으로 글로벌 생산 비중을 23년 18%→25년 30%→향후 50%까지 확대하고 현지 원재료 소싱으로 글로벌 CC 수익성 개선을 이어갈 전망이다.
• - 주주 환원 확대: 25년 부동산 자산 매각으로 창출된 재원으로 2,600억원 규모 자사주(182만주, 발행주식 총수의 1.5%)를 추가 매입/소각하고 25년 연간 DPS는 최소 6,000원으로 전년비 600원 이상 증액을 발표했다. 24~27년 4년간 자사주 매입 1.3조원+α, 배당 2.4조원+α로 주가 저평가시 연중 자사주 추가 매입을 진행해 배당 확대 여력을 확보하고 배당성향 50%이상, 배당수익률 관리를 이어갈 것이다.
• - NGP 포트폴리오 확대를 위한 M&A: 북유럽 니코틴 파우치 제조사 Another Snus Factory(ASF)를 인수해 최근 가파르게 성장 중인 니코틴 파우치 산업에 빠르게 진출하고 NGP 포트폴리오를 확대할 계획이다. KT&G와 글로벌 담배 제조사 Altria의 51:49 공동투자로 동사의 최종 출자 예상 금액은 1,605억원이다. ASF의 브랜드력을 기반으로 KT&G가 보유한 유럽, 중동 및 동남아시아, 아태 등 판매 채널을 활용, Atria의 니코틴 파우치 판매 노하우를 접목시켜 진출 지역을 확대할 계획이다.
• - 투자의견 및 목표주가: 투자의견 매수, 목표주가 18만원으로 상향. KT&G의 목표주가를 기존 16만원에서 18만원으로 13% 상향한다. 현재주가 142,600원, 상승여력 26.2%이다.
• - 국내 궐련 총수요 감소에 따른 실적 부진은 글로벌 CC 실적 성장으로 상쇄되며, 양적 성장과 질적 성장이 동시에 이루어져 담배 부문 수익성 개선 전망.