알리글로 미국 안착, 이익 성장의 신호탄

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 190,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 알리글로 미국 시장 성장 전망 - 알리글로(IVIG 10%)는 2025년 미국 시장 매출 목표치인 1억 달러 달성이 가능할 전망이다. - 출시 1년 만에 누적 매출 1,000억 원을 돌파했으며, 분기별 매출 증가세가 이어지고 있다. 2. 차별화된 공정 및 수급 안정화를 통한 미국 시장 확대 - 동사는 1) CEX 공정을 기반으로 한 차별화된 제품의 안전성, 2) 전문 약국 채널을 겨냥한 집중 전략, 3) 혈액원 인수를 통한 원료 수급 안정화를 기반으로 알리글로 미국 시장 매출을 확대할 수 있을 것으로 전망한다. 3. 2025년 수익성 개선 및 이익 성장 기여 - 2025년 수익성 개선에 주목하며, 목표 매출을 달성할 경우 영업이익률은 20%에 달하며, 이는 2025년 이익 성장에 기여할 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 영업실적은 매출액 1조 8,584억 원(+10.6% YoY), 영업이익 697억 원(+117.1% YoY, 영업이익률 3.8%)으로 개선될 전망이다. - 알리글로(Alyglo) 효과: 2024년 8월 미국 출시로 2025년부터 매출이 본격 반영될 것으로 예상되며, 올해 목표 매출은 1억 달러(약 1,300억 원)이며 달성 시 영업이익 기여는 260억 원으로 추정된다. 단일 품목 매출 비중은 약 7%이다. - 주요 성장동력 및 수익성: 전문의약품 부문(매출 비중 25%)은 헌터증후군 치료제 헌터라제가 성장을 이끌 전망이며, 오창공장의 혈액제제 생산시설 기반으로 국내외 시장에 공급한다. 백신 부문(매출 비중 15%)의 지씨플루는 4가→3가 전환으로 매출 감소가 전망되나 영업이익률은 20% 수준을 유지할 것으로 보이며, 수두 백신 베리셀라는 2025년 매출 300억 원 달성이 가능하고 올해 7월 베트남 품목허가에 이어 연내 사우디아라비아 허가도 예상된다. 2026년에는 브라질과 튀르키예 시장 진출 및 IV제형에서 ICV제형으로의 확대를 통해 글로벌 매출 성장이 기대되며 영업이익률은 30% 이상으로 추정된다. ## 추가 메모 - 2024년 연결 기준 품목별 매출 비중: 자회사 24.0%, 혈장분획제제 28.5%, 일반의약품 등 7.2%, 백신제제기타 15.2%, 전문의약품 25.0%. - 주요 종속회사 및 지분: 녹십자웰빙 22.1%, 녹십자엠에스 40.3%, 지씨셀 33.3%, ABO Holdings, Inc. 100.0%. - 2025년 종속회사 실적 전망(요약): 녹십자웰빙은 중국 시장 진출과 제형 임상 확대를 통해 연결 실적 기여도 높아질 전망; 녹십자엠에스는 매출과 이익 성장세를 이어가고 있다; 지씨셀은 의정갈등 심화로 매출 부진하나 2025년에는 비용 효율화와 의정 갈등 완화에 따른 매출 성장으로 적자 폭이 줄어들 전망; ABO Holdings는 미국 내 혈액원 6곳 모두 FDA 허가를 획득했다(2025년 5월 기준). 하반기 매출 확대와 함께 영업적자 축소 기대. - 주주 구성: 녹십자홀딩스 및 특수관계자 51.4%, 외국인 21.4%, 자사주 2.3%, 기타 24.9%. - 참고: 12M Fwd EBITDA 관련 수치 표기가 청크 간 차이가 있어, 청크 1은 "12개월 Fwd EBITDA 1,820억 원에 멀티플 17배를 적용해 산출했다"로 제시되고, 청크 5는 "12M Fwd EBITDA 182 십억 원에 멀티플 17배를 적용했고"로 제시되어 상이합니다.

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• - 알리글로(IVIG 10%)는 2025년 미국 시장 매출 목표치인 1억 달러 달성이 가능할 전망이다.
• - 2023년 12월 FDA 판매 허가를 받은 후 2024년 8월 미국 시장에 출시했고, 출시 1년 만에 누적 매출 1,000억 원을 돌파했으며, 분기별 매출 증가세가 이어지고 있다.
• - 동사는 1) CEX 공정을 기반으로 한 차별화된 제품의 안전성, 2) 전문 약국 채널을 겨냥한 집중 전략, 3) 혈액원 인수를 통한 원료 수급 안정화를 기반으로 알리글로 미국 시장 매출을 확대할 수 있을 것으로 전망한다.
• - 2025년 수익성 개선에 주목하며, 목표 매출을 달성할 경우 영업이익률은 20%에 달하며, 이는 2025년 이익 성장에 기여할 것으로 전망한다.
• - IBK투자증권의 투자의견은 매수, 목표주가 190,000원 제시하며, 12개월 Fwd EBITDA 1,820억 원에 멀티플 17배를 적용해 산출했다.