북미에서 수주도 잘 받고, 생산도 잘하고 있..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 관세 비용에도 불구하고, IDB2 납품 증가에 따른 미주/한국 매출액의 증가와 해외 공장들의 생산 안정화, 그리고 비용절감 노력 등에 힘입어 시장 기대치에 부합했다. 2. 4분기 이후에는 관세율이 15%로 하락했고, 고객사들과의 비용 정산을 통해 관세 비용을 일부 회수할 것이며, 주요 고객사들의 생산도 늘고 있기 때문에 추가적인 실적 개선이 기대된다. 3. 북미 생산 현지화를 강화하면서 2026년부터 북미 OE들향으로 ADAS 및 EMB, 그리고 R-EPS 제품들의 공급이 추가되면서 성장을 이어갈 것이다. 또한 최근 신제품 출시를 앞두고 연구개발비가 단기적으로 늘어나 이익률에 부정적 영향을 주었지만, 관련 제품들의 매출이 본격화되면서 연구개발비 부담이 하락하고 수익성은 개선될 것으로 예상한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 2조 3,213억 원(+6.9% YoY); 영업이익 942억 원; 영업이익률 4.1% (관세 영향 제거 시 4.9%). - 신규 수주 및 누적 수주: 3분기 신규 수주 금액은 총 3.3조원이고, 누적 수주금액은 10.2조원으로 연간 목표인 13.7조원 75%를 달성했다. - 지역별 매출 구성(3Q25): 한국 매출 7,839억 원(+13.2% YoY); 미주 매출 6,316억 원(+17.1% YoY); 중국 매출 5,032억 원(-6.8% YoY). - 향후 흐름: 북미 현지화를 확대하고 멕시코 공장의 USMCA 활용 및 고객들과의 비용 정산 등을 추진. 북미 OE로부터 차세대 EV 플랫폼에 대한 R-EPS 수주, 보급형 EV 플랫폼용 SP-EPS 수주, 인도 및 유럽 OEM향 수주 등 다수의 신규 수주를 확보. - 2025F/2026F 추정 재무(단위: 십억원, 원가/수익성 항목은 연도별 추정): - 매출액: 2025F 9,506.2; 2026F 10,103.2 - 영업이익: 2025F 397.6; 2026F 448.9 - 순이익: 2025F 209.2; 2026F 290.6 - EPS: 2025F 3,783; 2026F 5,168 - BPS: 2025F 56,718; 2026F 61,186 ## 추가 메모 - 현재주가: 36,450원(10.30) - 3분기 수주/매출 구조 세부: 미국 법인 60%, 멕시코 법인 34%, 브라질 법인 6%로 구성. 미주 매출은 IDB2 세대가 미주 지역의 성장을 견인. 중국 로컬 OEM 매출은 기존 대비 감소, 유럽 매출은 상승 등 지역별 믹스가 제시됨. - 4분기 관세 관련: 관세 비용은 4분기에 일부 회수될 예정이며, USMCA 충족 여부와 회수율은 항목별 차이가 있음. 회수는 4분기부터 본격화될 가능성이 있으며, 최소 50% 이상 회수 노력이 진행 중임. - 연구개발비: 최근 신제품 출시를 앞두고 단기적으로 증가하나, 매출 본격화 시 부담은 하락하고 수익성은 개선될 것으로 예상.

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• - 3Q25 실적은 관세 비용에도 불구하고, IDB2 납품 증가에 따른 미주/한국 매출액의 증가와 해외 공장들의 생산 안정화, 그리고 비용절감 노력 등에 힘입어 시장 기대치에 부합했다.
• - 4분기 이후에는 관세율이 15%로 하락했고, 고객사들과의 비용 정산을 통해 관세 비용을 일부 회수할 것이며, 주요 고객사들의 생산도 늘고 있기 때문에 추가적인 실적 개선이 기대된다.
• - 북미 생산 현지화를 강화하면서 2026년부터 북미 OE들향으로 ADAS 및 EMB, 그리고 R-EPS 제품들의 공급이 추가되면서 성장을 이어갈 것이다. 또한 최근 신제품 출시를 앞두고 연구개발비가 단기적으로 늘어나 이익률에 부정적 영향을 주었지만, 관련 제품들의 매출이 본격화되면서 연구개발비 부담이 하락하고 수익성은 개선될 것으로 예상한다.