쉬어갈 4분기, 중장기 방향성에 주목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 560,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25P 실적 가시화 및 구조적 트렌드 - 매출액 5.7조원(+2.4% QoQ, -17.1% YoY), 영업이익 6,012억원(+22.1% QoQ, +34.1% YoY), 컨센서스 영업이익 5,136억원 상회 - 일회성 물량 보상금 영향이 주요 요인. 외형 성장 및 AMPC는 미시간 ESS 램프업이 견인. EV향 파우치는 30D 보조금 소멸과 유럽 중저가 양산 준비에 따른 일시적 출하량 감소로 부진했으나, ESS 물량 확대와 북미 EV업체향 원통형 신차 효과가 상쇄. AMPC는 약 3,645억원(-26% QoQ)로 감소하나, AMPC 제외 시 영업이익은 2,367억원으로 흑자 기조 지속. 2. 4Q25F 전망 및 주요 이슈 - 매출액 5.9조원(+2.9% QoQ, -9.1% YoY), 영업적자 1,266억원(적전 QoQ, 적전 YoY) 전망 - 미국 보조금 소멸에 따른 EV 파우치 물량 감소와 조지아 구금 사태에 따른 생산 차질로 비용을 이연 인식하는 영향 - AMPC도 3,374억원(-7% QoQ)로 감소하며 일시적 적자 전환이 예상 - 다만 소형 전지는 테슬라 모델 YL 및 모델 3+ 신차 효과로 중국·국내 수혜로 성장이 지속 - 향후 업황 턴어라운드를 앞두고 All-Rounder로서의 프리미엄이 부각될 전망 3. 수주잔고 및 밸류에이션 시그널 - ESS 수주잔고 120GWh(+70GWh QoQ)로 증가, 미국 내 비중국 LFP ESS 생산 업체로서의 선점 효과로 수주 모멘텀 지속 기대 - 이미 수주잔고는 300GWh(+160GWh QoQ)를 넘어섰다 - 4680 배터리도 마침내 4Q25부터 오창공장에서 양산 - 내년 업황 턴어라운드를 앞두고 All-Rounder로서의 프리미엄 기대 - 현재주가 486,500원 대비 목표주가 560,000원으로 상향되며 Upside 약 15.1%로 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 - 매출액: 5.7조원 - 영업이익: 6,012억원 - 외형: +2.4% QoQ, -17.1% YoY - 영업이익률(OPM): 10.5% - AMPC: 365억원, 수정 영업이익 237억원, 수정 OPM 4% - 당기순이익: 536억원, NPM 9.4% - 컨센서스 영업이익: 5,136억원 초과 - 4Q25F 전망 - 매출액: 5.9조원 (+2.9% QoQ, -9.1% YoY) - 영업적자: 1,266억원 (적전 QoQ, 적전 YoY) - AMPC: 3,374억원(-7% QoQ), 일시적 적자 전환 예상 - EV 파우치 물량 감소 및 생산 차질 영향으로 비용 이연 인식 - 소형 부문은 신차 효과 지속 전망 - ESS 수주잔고: 120GWh(+70GWh QoQ) - 수주잔고 총합은 300GWh(+160GWh QoQ)를 넘어섬 - 장기 추정 및 밸류에이션(요약) - 2025F 매출액 22,816억원, 영업이익 1,923억원, AMPC 및 기타 항목 영향 반영 - 2026F 매출액 28,150억원, 영업이익 3,385억원 - Target EV/EBITDA 16.3배를 적용한 밸류에이션 검토, Target Price 560,000원 - Current Price 486,500원, Upside 약 15.1% ## 추가 메모 - 4Q25 실적은 미국 보조금 소멸 영향 및 조지아 사태로 인한 비용 이연 등의 변동성으로 단기에 적자 전환이 예상되나, ESS를 중심으로 수주 대형 모멘텀은 유지될 전망. - 4680 배터리의 양산 시작 및 대형 고객사 수주잔고 확대로 중장기 수익성 개선 기대. - DS투자증권의 2025F~2027F 추정치 및 목표주가 상향으로 투자시 주의점은 단기 과다 상승에 따른 조정 가능성 있음.

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• - 3Q25P 실적 가시화 및 구조적 트렌드
• - 매출액 5.7조원(+2.4% QoQ, -17.1% YoY), 영업이익 6,012억원(+22.1% QoQ, +34.1% YoY), 컨센서스 영업이익 5,136억원 상회
• - 일회성 물량 보상금 영향이 주요 요인. 외형 성장 및 AMPC는 미시간 ESS 램프업이 견인. EV향 파우치는 30D 보조금 소멸과 유럽 중저가 양산 준비에 따른 일시적 출하량 감소로 부진했으나, ESS 물량 확대와 북미 EV업체향 원통형 신차 효과가 상쇄. AMPC는 약 3,645억원(-26% QoQ)로 감소하나, AMPC 제외 시 영업이익은 2,367억원으로 흑자 기조 지속.