굳건한 시장 지위 유지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 62,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 실적 서프라이즈 및 HRSG 매출 견인 - 2Q25 연결 매출액과 영업이익은 각각 1,693억원(+96.2% yoy), 204억원(+240.9% yoy)으로 시장 기대를 크게 웃돌았다. HRSG(배열회수보일러) 매출이 186.0%(yoy) 증가하며 전사 실적을 견인했다. 2) 수주 잔고 증가와 지역 다변화로 하반기 수익성 개선 여력 확대 - 6월 말 수주잔고는 2조 3,337억원(+180.9% yoy)으로, 국내 8,864억원(+81.4% yoy), 해외는 1조 4,473억원(+323.0% yoy)을 기록했다. - 타이바·카심 등 사우디 프로젝트에 대한 HRSG 매출 인식이 진행되었고, 하반기에도 국내와 해외에서 각각 1~2개 규모의 수주가 기대된다. 3) 하반기 실적 견인 전망 및 추가 계약/수주 모멘텀 - 2H25 연결 매출액은 3,958억원(+61.3% yoy), 영업이익은 397억원(+219.5% yoy)으로 전망된다. - 8월에는 476억원 규모의 국내 LNG 복합화력 발전설비 공급 계약(두산에너빌리티)을 체결했으며, 하반기에도 HRSG 매출 인식 및 수주 확대가 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 1,693억원(+96.2% yoy), 영업이익 204억원(+240.9% yoy); HRSG 매출이 186.0%(yoy) 증가. - 수주 잔고: 6월 말 2조 3,337억원(+180.9% yoy); 국내 8,864억원(+81.4% yoy), 해외 1조 4,473억원(+323.0% yoy). - 하반기 전망: 2H25 매출액 3,958억원(+61.3% yoy), 영업이익 397억원(+219.5% yoy)으로 전망. - 계약 소식: 8월 국내 LNG 복합화력 발전설비 공급 계약(476억원, 두산에너빌리티) 체결. - 사업 다각화 및 수주 흐름: 사우디 프로젝트 관련 HRSG 매출 인식 진행, 하반기 국내외에서 추가 수주 기대. - 2025F~2027F 주요 수치(단위: 십억원) - 매출액: 2025F 700, 2026F 909, 2027F 1,116 - 영업이익: 2025F 73, 2026F 97, 2027F 121 - EBITDA: 2025F 81, 2026F 106, 2027F 128 - 2025F/2026F의 주당순이익(EPS): EPS(25) 2,036, EPS(26) 2,898 - 그림/밸류에이션 관련 요약 - 표 2에 제시된 목표 시가총액 및 밸류에이션 접근 방식은 PBR 및 EV/EBITDA를 활용한 산출이며, 목표주가 62,000원은 해당 분석에 기반하여 제시되었다. ## 추가 메모 - 해외 수주 호조로 과거 10년래 수주 총액이 높은 수준임을 고려해 PBR, EV/EBITDA 배수 적용이 이루어졌다(주요 주석 참조). - 2025~26년 실적 추정치를 절반씩 반영하는 방식으로 목표주가 산출이 이루어졌으나, 9월의 주가 흐름 및 가파른 상승을 반영해 2026년 실적 추정치만 반영하는 방식으로 업데이트되었다고 기재되어 있다. - 2분기 실적 호조와 더불어 하반기에도 HRSG 매출이 실적 견인을 지속할 것으로 전망되며, LNG 복합화력 및 중동·동남아 지역의 전력 수요 증가가 추가 모멘텀으로 작용할 가능성이 있다.

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• - 2Q25 연결 매출액과 영업이익은 각각 1,693억원(+96.2% yoy), 204억원(+240.9% yoy)으로 시장 기대를 크게 웃돌았다. HRSG(배열회수보일러) 매출이 186.0%(yoy) 증가하며 전사 실적을 견인했다.