승부처에 도달, 준비성은 최고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 52,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 전동화 매출비중의 증가와 증가 필요성 - 전동화 매출비중은 2015년 37.8%에서 2024년 62.6%까지 상승. - FY22-24 기준 62-63% 수준에서 횡보하는 가운데, 더 끌어올리려면 기계식 부품의 대체가 아닌 신규 전동화 부품 매출 증대가 필요. 2) 비용구조 변화 및 투자 확대 - 매출원가율은 약간의 변동폭이 있었으나 최근 하향안정화 추세를 보이고 있다. - 가격산출 기준에 유압식, 전자식 모두 포함 10% 상승, 조향장치의 경우 가격이 13% 상승하였다. - 판관비율은 2015년 9%대에서 1H25 기준 11%까지 상승했고, 연구개발비는 2015년 1,000억원에서 2024년 3,000억원으로 3배 증가했다. - 지적재산권은 특허출원 수 기준으로 2015년 대비 2024년 82% 성장했다. 3) 고객사 다변화 및 시장환경 - HL 만도는 북미 BEV 생산업체, 중국 BEV 생산업체, 인도 완성차 업체를 포함한 고객사 다변화를 추진해 왔고, 이 포석은 현재까지의 동사 실적에 매우 큰 기여를 했다. HL 만도: 9년간 현대차그룹, GM 향 매출의존도는 21% pts 하락. - 아쉬운 점은 현재의 글로벌 BEV 시장이 추가적인 고객사 다변화를 도모하기에는 다소 어려운 환경이라는 것이다. 신규 BEV 업체의 수는 더 이상 늘어나지 않고 있으며, 시장 규모의 성장세 또한 상당히 둔화된 모습을 보이고 있다. - 목표주가 52,000원과 BUY의견으로 커버리지 개시. 목표주가 산출 방식은 FY25-26F 평균 BPS에 Target P/B multiple 0.8배를 적용. ## 주요 실적 및 전망 - HL만도: 전동화 매출비중은 2015년 37.8%에서 2024년 62.6%까지 상승, FY22-24는 62-63% 수준에서 횡보. - 매출원가율은 변동폭이나 최근 하향 안정화 추세. - 가격상승: 유압식, 전자식 모두 포함 10% 상승, 조향장치의 경우 가격이 13% 상승. - 판관비율: 2015년 9%대에서 1H25 기준 11%까지 상승. - 연구개발비: 2015년 1,000억원에서 2024년 3,000억원으로 3배 증가. - 지적재산권: 특허출원 수 기준 2015년 대비 2024년 82% 성장. - 고객사 다변화 포석은 유효하나 본격 성장은 여전히 시장에 의존. - 9년간 현대차그룹, GM 향 매출의존도는 21% pts 하락. - 목표주가 산출: FY25-26F 평균 BPS에 Target P/B 0.8배를 적용. ## 추가 메모 - 투자등급 및 목표주가 추이(종합): 2025-09-02 BUY 52,000원; 2024-07-29 BUY 47,000원; 2023-10-31 BUY 45,000원; 2023-07-11 BUY 73,000원. - 구분 투자의견 비율(%): Buy 93.6%, Hold 6.4%, Strong Buy 0%, Sell 0% (기준일 2025-09-01). - 종목 투자등급 가이드라인: 투자기간 12개월, 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분하며 Strong Buy:+30%이상, Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하.

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• - HL만도: 전동화 매출비중은 2015년 37.8%에서 2024년 62.6%까지 상승.
• - FY22-24 기준 62-63% 수준에서 횡보하는 전동화 매출비중을 더 끌어올리려면 기계식 부품의 대체가 아닌 신규 전동화 부품 매출 증대가 필요.
• - 매출원가율 하락세는 긍정적, 판관비율의 합리화 필요한 시점.
• - 투자의견 BUY, 목표주가 52,000원으로 커버리지 개시.
• - Downside risk는 1) 주요 고객사의 공급업체 다변화 전략으로 인한 신규 수주 감소, 2) 예상보다 더딘 글로벌 완성차 전동화 지연, 3) 지속적으로 상승하는 판관비율.