리쥬란 Capa 확대와 글로벌 진출

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 890,000원 (투자의견과 목표주가를 명확하게 정리) - 커버리지를 개시하며 투자의견 Buy, 목표주가 890,000원으로 제시 - 목표주가 산정 방식: 12M Fwd EPS에 목표 PER 45배를 적용 ## 핵심 투자 포인트 1) 생산능력 확대와 공급 여력 - 리쥬란 공장의 가동률은 2025년 2분기 들어 100%를 초과하였다. 이는 1교대 기준 산정치로, 만약 3교대로 전환할 경우 최대 3배까지 증산이 가능해 공급능력에는 아직 여유가 있다. 다만 신규 증설은 내년 혹은 내후년에 이뤄질 수 있는 방안으로 검토 단계에 있으며 확정된 것은 아니다. 2) 글로벌 진출 가속화 - 프랑스 글로벌 에스테틱 기업 비바시(VIVACY)와 의료기기 리쥬란 유럽 유통 파트너십을 체결해 5년간 880억원 규모로 영국·독일·프랑스·이탈리아·스페인 등 서유럽 포함 22개국에 진출했다. - 리쥬란은 PN 성분 의료기기 중 유럽 MDR 승인을 받은 유일한 브랜드로 2025년 초도 물량은 20억 원으로 추정된다. - 미국은 이미 수출의 16%를 차지하며 도포형·화장품 매출이 확대되고 있으며, 의료기기 인허가는 2032년을 목표로 진행 중이다. - 중국(2028년), 일본(2027년) 인허가 계획도 제시하고 있어 글로벌 확장 로드맵은 뚜렷하다. 3) 신사업 확장 및 브랜드 파워 강화 - 화장품 부문은 일본과 미국에서 성장세가 확인되었고, 리쥬란 브랜드 파워가 타 사업부로 확산되고 있다. - 하반기에는 EBD 장비가 출시되며, 2026년 톡신 사업이 본격화될 예정이다. - 톡신은 초기 연간 매출액 250억 원을 기대하며, GMP 허가 후 Capa는 4배로 확대 가능하다. - 이들 신사업은 리쥬란·톡신·필러·EBD를 아우르는 패키지 판매 전략으로 연결되어 매출 안정성과 브랜드 충성도를 동시에 높일 것이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(억원): 2023A 2,610 / 2024A 3,501 / 2025F 5,550 / 2026F 7,400 / 2027F 8,900 - 영업이익(억원): 2023A 923 / 2024A 1,261 / 2025F 2,300 / 2026F 3,080 / 2027F 3,780 - 지배순이익(억원): 2023A 766 / 2024A 920 / 2025F 1,880 / 2026F 2,500 / 2027F 3,020 - 당기순이익(억원): 2023A 773 / 2024A 889 / 2025F 1,830 / 2026F 2,420 / 2027F 2,990 - EPS(원): 2023A 7,481 / 2024A 8,642 / 2025F 18,000 / 2026F 24,059 / 2027F 29,069 - 적정 주가(원): 2025F 731,499 / 2026F 972,738 / 890,000 원 - PER(배): 2023A 14.4 / 2024A 18.0 / 2025F 37.8 / 2026F 28.3 / 2027F 23.4 - PBR(배): 2023A 2.5 / 2024A 3.3 / 2025F 11.0 / 2026F 8.2 / 2027F 6.3 (주요 재무 수치와 향후 전망을 간결하게 정리) - 매출 증가율(전년대비): 2023A 34.0% / 2024A 34.1% / 2025F 58.5% / 2026F 33.3% / 2027F 20.3% - 영업이익 증가율(전년대비): 2023A 40.0% / 2024A 36.6% / 2025F 82.5% / 2026F 33.9% / 2027F 22.7% - ROE: 2023A 19.7% / 2024A 18.9% / 2025F 30.0% / 2026F 29.9% - ROIC: 2023A 35.9% / 2024A 45.3% / 2025F 80.3% / 2026F 98.6% / 2027F 105.1% ## 추가 메모 - 위 보고서는 “투자의견 Buy, 목표주가 890,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 12M Fwd EPS에 목표 PER 45배를 적용하였다.”라고 명시되어 있습니다.

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• - 리쥬란 공장의 가동률은 2025년 2분기 들어 100%를 초과하였다. 이는 1교대 기준 산정치로, 만약 3교대로 전환할 경우 최대 3배까지 증산이 가능해 공급능력에는 아직 여유가 있다. 다만 신규 증설은 내년 혹은 내후년에 이뤄질 수 있는 방안으로 검토 단계에 있으며 확정된 것은 아니다.