또 해내셨습니까

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1300000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 서프라이즈 - "2Q25 매출액 6.3조원, 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)를 기록하면서 컨센서스를 약 +20% 상회했다." 2. 자회사 호실적 및 폴란드향 매출 기여 - "자회사 한화오션의 호실적에 더해 폴란드향 K9과 천무가 각각 18문/27대씩 매출로 인식(부문OPM 31.3%)되며 서프라이즈를 견인했다." 3. 폴란드향 수출의 높은 수익성 - "특히 부정적인 환율효과에도 불구하고 폴란드향 수출 OPM은 약 50%의 고수익성을 시현한 것으로 추정되며, 1회성 효과(개발 및 판매비 이월) 효과를 고려해도 약 40% 수준으로 전년도 평균치인 34%를 상회한 점이 긍정적이다. 수출물량의 증가와 이를 바탕으로 한 연속 생산이 이어지며 높은 수익성이 유지될 가능성이 높다." ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 2Q25 매출액 6.3조원, 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%), 컨센서스 대비 +20.1% 상회 - 2025E 연간 실적 - 매출액 27,239.8억원 - 영업이익 3,256.1억원 - 순이익(지배주주) 1,522.4억원 - 영업이익률 12.0% - 세전이익률 9.4% - 순이익률 5.6% - 2026E 연간 실적 - 매출액 30,716.3억원 - 영업이익 4,103.6억원 - 순이익(지배주주) 2,737.3억원 - 영업이익률 13.4% - (세전이익률/순이익률 수치는 표에 따라 기재 시 차이가 있을 수 있습니다만, 주요 포인트로 영업이익률의 상승이 예상됩니다.) - 2027E 연간 실적 - 매출액 34,359.9억원 - 영업이익 4,978.7억원 - 순이익(지배주주) 3,293.5억원 - 영업이익률 14.5% - SOTP 밸류에이션 및 현가 대비 괴리 - 표3: 적정시가총액(a – b + c) 67,130.1억원, 적정 주가 1,300,000원 - 표3: 현재 주가 996,000원, 괴리율 30.5% - 요약: 2025년 이후 외형 성장 및 수익성 개선이 일부 반영된 전망이며, 해외 수주 모멘텀 및 신규 진출 기대감이 제시됨. - 추가 요약 포인트 - 2025년 기준 적정주가 130만원으로 상향, Top-Pick 제시 - 2Q25 Review: 환율효과에도 높은 수익성 확인 - 구체화되는 해외 수주 모멘텀(중동/루마니아/서유럽향) 및 미국 자체 진출 기대감 증가 - 미국 장약 공장 투자 검토 중으로 확정 시 유럽에 이어 미국의 포탄 Value- 체인에 포함되며 입지가 높아짐과 동시에 안정적인 이익 기대 가능 ## 추가 메모 - 표5의 주요 방산수출 수주 내역 및 추가 진출 여력에 관한 내용 포함 - 표4의 분기별 실적 및 연간 추정치(2025E~2027E) 요약 반영 - 표3의 SOTP 및 비교지표는 메리츠증권 리서치센터 기준으로 제시된 수치임

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• - 2Q25 실적 서프라이즈
• - "2Q25 매출액 6.3조원, 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)를 기록하면서 컨센서스를 약 +20% 상회했다."
• - 자회사 호실적 및 폴란드향 매출 기여
• - "자회사 한화오션의 호실적에 더해 폴란드향 K9과 천무가 각각 18문/27대씩 매출로 인식(부문OPM 31.3%)되며 서프라이즈를 견인했다."
• - 폴란드향 수출의 높은 수익성