NDR 후기: 시장을 선도하는 유일무이 패키징..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 80,000원 참고로 원문에 제시된 문맥상 목표주가 상향 및 투자 의견은 아래와 같이 기술되어 있습니다: “투자의견 BUY 유지, 목표주가 80,000원으로 상향 조정(+8%)” ## 핵심 투자 포인트 1) 브랜드사보다 높은 Valuation에 거래된 패키징사 및 관련 거래 - 언론 보도에 따르면 KKR은 국내 3위 화장품 패키징사 삼화 지분 100%를 약 8,000억원에 인수했다. - 2024년 기준 EV/EBITDA 19배, 2025년 전망치 기준 EV/EBITDA 12배 수준으로 최근 거래된 비상장 브랜드사보다 높은 수준의 Valuation에 거래되었다. - 참고로 2024년 삼화의 매출액은 1,868억원, 영업이익은 314억원, 순이익은 296억원이었다. 2) 산업 구조 변화와 입지 재정립 - 과거 패키징은 화장품 브랜드사에 종속되며 협상력이 낮은 후방 위치였으나, 차별화를 둔 한국 및 글로벌 패키징 업체의 입지가 강화되고 있다. - 패키징이 단순 공급자 차원을 넘어 브랜드사들과의 전략적 파트너로 재평가되고 있으며, 반독점적 기술력 기반의 차별화가 중요 포인트로 인식되고 있다. 3) CAPA 확장 및 공장 가동/ ramp-up 일정 - 2024년 하반기 4공장 증설은 10월 중 준공 예정. - 6공장은 2026년 2분기 준공 예정. - 2025년 1월 준공된 튜브 증설 동 Ramp-up 및 4공장 준공 이후 6공장 준공까지의 기간 동안 증설 효과가 점진적으로 확대될 전망. - 이와 함께 4공장 증설 및 라인 이설, 기존 공장의 라인 교체 및 효율화 작업 등으로 CAPA가 반기별로 안정적으로 확대될 것으로 보인다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억 원): 2023 284, 2024 337, 2025E 398, 2026E 454 - 영업이익(단위: 십억 원): 2023 35, 2024 48, 2025E 65, 2026E 77 - EBITDA(단위: 십억 원): 2023 47, 2024 61, 2025E 81, 2026E 94 - 지배주주순이익(단위: 십억 원): 2023 33, 2024 44, 2025E 52, 2026E 59 - EPS(원): 2022 1,543, 2023 2,177, 2024 2,637, 2025E 3,586, 2026E 4,190 - PER(배): 2022 10.7, 2023 11.0, 2024 8.2, 2025E 18.5, 2026E 15.9 - PBR(배): 2022 1.0, 2023 1.2, 2024 1.0, 2025E 2.7, 2026E 2.3 - EV/EBITDA(배): 2022 3.8, 2023 4.9, 2024 3.5, 2025E 9.4, 2026E 7.8 - ROE(%): 2023 12.0, 2024 13.0, 2025E 15.6, 2026E 15.8 - ROA(%): 2023 6.1, 2024 8.0, 2025E 8.6, 2026E 10.3 - ROIC(%): 2023 11.0, 2024 13.5, 2025E 15.9, 2026E 18.0 - 현 시점의 수주 증가와 고부가가치 신제품의 기여 확대 등은 긍정적으로 작용할 가능성이 높다고 요약되어 있습니다. - 참고: 2024년 삼화의 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 1,868억원, 314억원, 296억원으로 제시되어 있습니다. (단위: 십억 원 및 원 단위 수치는 표1/손익계산서 및 재무상태표의 수치를 기반으로 한 요약입니다.) ## 추가 메모 - Compliance Notice 요약: 이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성되었으며, 발행사(한화투자증권) 소속 리서치센터의 신뢰할 만한 자료를 기반으로 하지만, 정확성과 완전성을 보장하지 않으며, 법적 책임의 증빙으로 사용할 수 없고, 이 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 제공하는 등 배포에 대해서는 한정된 대상에게만 제공됩니다. 또한 이 자료의 발행일은 2025년 08월 26일이며, 본 보고서는 고객에 한해 배포되는 자료입니다. - 현 시점의 투자의견 및 목표주가의 변동 이력도 포함되어 있으며, 목표주가는 80,000원으로 제시되어 있습니다. 과거에는 60,000원까지의 목표가가 제시된 바 있으며, 2025년 08월 26일 현재의 목표가가 80,000원으로 설정되었습니다.

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• - 언론 보도에 따르면 KKR은 국내 3위 화장품 패키징사 삼화 지분 100%를 약 8,000억원에 인수했다.
• - 2024년 기준 EV/EBITDA 19배, 2025년 전망치 기준 EV/EBITDA 12배 수준으로 최근 거래된 비상장 브랜드사보다 높은 수준의 Valuation에 거래되었다.
• - 참고로 2024년 삼화의 매출액은 1,868억원, 영업이익은 314억원, 순이익은 296억원이었다.