Pie Expansion, 서버가 만든 성장의 경로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 79000원 ## 핵심 투자 포인트 1. AI 네트워크와 ASIC 사이클의 구조적 수혜로 빅테크들의 CapEx 가이던스 상향과 글로벌 네트워크 업체들의 400G→800G 전환 가속은 AI 인프라 투자 연속성을 확인시킨 이벤트. 2. 동사는 생산설비 확충을 통해 다중적층 기반 고마진 제품 포트폴리오로의 전환을 가속화하고 있으며, ’26년은 800G 전환과 빅테크들의 ASIC 차기 모델 양산이 겹치며 제품 수요 탄력이 확대될 시점. 3. 수율 정상화 및 마진 레버리지: 현재 수율이 80대 중반 수준에서 90대 중반까지 정상화될 경우 마진 레버리지 효과가 커질 것으로 보인다. 다만 고객사 신모델 출시 일정, 다중적층 수율 회복 속도, 소재(CCL), 환율 등 변수는 존재하나 설비 증설과 수요 사이클이 맞물리는 구간에서 마진 개선과 EPS 상승의 리레이팅 가능성이 충분하다고 판단. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024년 매출액 836.9십억원, 2025F 1033.5십억원, 2026F 1278.1십억원; YoY 증감률 23.9% / 23.5% / 23.7%. - 영업이익: 2024년 영업이익 104.2십억원, 2025F 184.8십억원, 2026F 231.2십억원; 영업이익률 2024년 12.5%, 2025F 17.9%, 2026F 18.1%. - 당기순이익: 2024년 74.0십억원, 2025F 161.1십억원, 2026F 215.7십억원. - Valuation 관련 지표: 2022년~2024년 PER은 3.5/39.0/49.5, PBR은 1.6/7.0/11.6, ROE는 58.9/19.5/26.2, EV/EBITDA는 4.0/26.0/20.0이며, 2025F EV/EBITDA는 32.5, 2026F EV/EBITDA는 85.1. - 2028년까지 추진하는 Capa 확대 계획 표(표 4 요약)에 따르면 5공장+4공장 활용 시 최대 매출액(CAPA) 850억/월(연 1조원), 기존건물 활용 1~4공장 여유공간 최대 950억/월(연 1.1조원), 신규 공장 신축 및 증설 시 최대 1,250억/월(연 1.5조원). 양산목표는 4Q25, 2H26, 3Q27(준공), 28년(설비 이설). ## 추가 메모 - 이수페타시스(007660) 투자등급 추이는 2025-08-26 BUY, 목표주가 79,000원, 1년; 2024-11-29 Not Rated, - 1년; 2022-10-24 BUY, 목표주가 13,615원, 1년. - 현재 주가로 표시된 값은 90,000원이며, 차트상으로 P/E 밴드 차트 및 P/B 밴드 차트를 함께 제공하고 있음. P/E 밴드 수치는 3.1x, 13.6x, 24.1x, 34.5x, 45.0x이고 P/B 밴드 수치는 0.8x, 3.8x, 6.8x, 9.8x, 12.7x. - 구분 투자의견 비율(%)은 Strong Buy 0, Buy 93.5, Hold 6.5, Sell 0이며, 기준일은 2025-08-25. - 괴리율 정의: 괴리율 = (실제주가 - 목표주가) / 목표주가 X 100; 또한 목표주가 제시 대상시점까지의 평균주가와 최고(또는 최저) 주가를 함께 제시한다.

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• - AI 네트워크와 ASIC 사이클의 구조적 수혜로 빅테크들의 CapEx 가이던스 상향과 글로벌 네트워크 업체들의 400G→800G 전환 가속은 AI 인프라 투자 연속성을 확인시킨 이벤트. 기판 사양은 고층, 고밀도, 다면적, 저손실 요구로 빠르게 상향되고 있으며, 이는 동사 전략 방향성과도 합치. 동사는 생산설비 확충을 통해 다중적층 기반 고마진 제품 포트폴리오로의 전환을 가속화하고 있으며, ‘26년은 800G 전환과 빅테크들의 ASIC 차기 모델 양산이 겹치며 제품 수요 탄력이 확대될 시점.
• - 투자의견 Buy, 목표주가 79,000원으로 커버리지 개시; 표에 따르면 EPS(원) 2,942, ‘26년 예상 EPS, 목표 PER(배) 26.9, 목표주가 79,000원, 현재주가 63,200원, 상승여력 25.0.
• - 4Q25부터 증설 램프업과 다중적층 본격화. 국내 5공장의 경우 당장 올해 11월부터 증설 물량이 반영되기 시작(월간 Capa 4Q24 650억원 → 4Q25 850억원). 이후 28년까지 단계적인 Capa 확장 계획을 추진할 예정. 2H26 1~4공장 유휴 공간을 활용한 추가 설비 증설이 진행(→ 950억원). ’27년 신규 공장이 완공되면 다중적층 중심의 생산 체제가 갖춰져 ASP 상승 및 고부가가치 제품 중심의 믹스 개선이 가속화될 전망.
• - 수율 정상화 및 마진 레버리지: 현재 수율이 80대 중반 수준에서 90대 중반까지 정상화될 경우 마진 레버리지 효과가 커질 것으로 보인다. 다만 고객사 신모델 출시 일정, 다중적층 수율 회복 속도, 소재(CCL), 환율 등 변수는 존재하나 설비 증설과 수요 사이클이 맞물리는 구간에서 마진 개선과 EPS 상승의 리레이팅 가능성이 충분하다고 판단.
• - 2Q25 실적에서 확인된 Meta, Microsoft 등 북미 빅테크들의 CapEx 가이던스 상향과 네트워크 400G → 800G 전환 가속은 AI 인프라 투자의 연속성을 재확인시키는 이벤트였다.