Worth the wait, 인내는 쓰나 열매는 달다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 32000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 MLB 관련 AI 가속기 매출은 매출 인식 41억원으로 확인되었고, 1Q25 기준 1%였던 AI 매출 비중은 단 한 분기 만에 11%까지 확대되었습니다. 2. MLB 부문은 네트워크 수요 회복(800G 스위치 전환)과 방산/항공우주 응용 확대로 인해 제품 믹스가 개선될 것이며, 수익성 개선이 가시화될 것으로 판단됩니다. 3. MLB 생산 캐파는 현재 분기당 약 450억원 규모이며, 내년 2분기까지 900억원으로 약 2배 확장할 계획이며, 연간으로는 최대 3,600억원 규모로 확대될 예정입니다. 증설은 병목 공정 위주로 진행되며 완성 후 매출 반영이 빠르게 전개될 것으로 예상됩니다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024년 892.2 십억원, 2025F 1001.1 십억원, 2026F 1153.7 십억원 - 매출 구성 비중: PKG 2024년 86% → 2025F 83% → 2026F 78%; Memory 53%→50%→43%; Non-Memory 33%→34%→35%; MLB 14%→17%→22% - 연간 영업이익: 2024년 11.3 십억원, 2025F 22.5 십억원, 2026F 90.4 십억원 - 영업이익률: 2024년 1.3% → 2025F 2.2% → 2026F 7.8% - 연간 당기순이익: 2024년 23.8 십억원 → 2025F 18.7 십억원 → 2026F 80.6 십억원 - 현금흐름/자금조달 및 밸류에이션: 현금및현금성자산 77 → 38 → 44 → 41 → 184이며, 순차입금 -183 → -205 → -193 → -190 → -347이고, 2026F PER 15.3, ROE 8.3, EV/EBITDA 4.9 - 2023A-2027F 매출액 증가율: -30.9%, -1.9%, 12.9%, 14.5%, 7.2%; 영업이익 증가율: -89.8%, -52.6%, 101.8%, 298.3%, 32.5% - 매출총이익률: 8.3%, 6.9%, 7.3%, 12.0%, 13.7%; 영업이익률: 2.6%, 1.3%, 2.3%, 7.8%, 9.7%; EBITDA 마진: 15.3%, 14.4%, 11.9%, 15.3%, 15.8% - FCF: 64, 38, -48, 59, 225; 현금의 증감: -46, -38, 6, -3, 143; 기말 현금: 77, 38, 44, 41, 184 - 투자등급 및 목표주가 추이: 2023-07-12 BUY 목표가 40,000원, 2025-08-26 BUY 목표가 32,000원 ## 추가 메모 - 주: 기준일 2025-08-25 - 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 - 작성자: 고선영 - 투자등급 체계: 종목 투자등급은 12개월, 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분; 업종 투자등급은 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 북미 AI 가속기 고객사향 매출(UBB, OAM)이 이번 2Q25부터 인식되기 시작. 전분기 전체 MLB 매출 내 1%에 불과했던 AI 비중은 단 1개 분기 만에 11%로 확대.
• - AI 가속기 관련 수요는 하반기는 물론 내년에도 지속될 전망. 기존 주력 수요처인 네트워크도 800G 스위치 전환으로 견조한 회복세를 보이고 있으며 방산까지 더해지며 응용처 확장 진행.
• - MLB 생산 캐파 내년 2분기까지 2배 확대할 계획. 병목 공정 위주 증설인만큼 완공 직후 매출 기여도 빠르게 전개될 것.
• - 투자의견 Buy, 목표주가 32,000원으로 커버리지 개시. 현재가 23,050원, 상승여력 39%.
• - 2Q25 MLB 관련 AI 가속기 매출은 매출 인식 41억원으로 확인되었고, 1Q25 기준 1%였던 AI 매출 비중은 단 한 분기 만에 11%까지 확대되었습니다.