4가지 대세의 교집합

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 120,000원 - 목표가는 동사의 12개월 선행 EPS 6,688원에 목표배수 P/E 18.0배를 적용했다. 추가로: Samsung Foundry 및 TSMC향 사업 노출 프리미엄 20% 적용 ## 핵심 투자 포인트 1) 25년 전사 실적 및 26년 전사 실적 전망, 27년 이후 성장 지속 - 25년 전사 실적은 매출액 5,985억원(YoY +18.0%), 영업이익 1,348억원(YoY +19.9%)를 기록할 것으로 전망 - 26년 전사 실적은 매출액 6,991억원(YoY +16.8%), 영업이익 1,602억원(YoY +18.8%)를 기록할 것으로 전망 - 본사 및 해외법인 전반적으로 성장하는 가운데 자회사 미코세라믹스의 실적 기여도가 높다 - 27년 이후까지 성장 지속으로 전망 2) 프리미엄 적용 및 주가/상승 여력 - 삼성파운드리 및 TSMC향 사업 노출 프리미엄 20% 적용 - 목표주가 120,388 원 (보정) 120,000 원 - 현재주가 76,200 원, 8/25 종가 - 상승여력 57.5 %, 투자의견 ‘매수’ 제시 3) 2025년 정밀세정 및 코팅 사업의 매출 및 기술 포커스 - 2025년 코미코 정밀세정 매출액은 1,229억원(YoY +14.6%)로 추정되며 가동률은 약 48% 수준으로 추정 - 안성 법인의 가동률은 연간 44% 수준으로 낮은 영향이 나고, 대만 신주 법인의 가동률은 85%, 삼성 SAS를 대응하는 미국 오스틴 법인의 가동률은 약 90%로 향후 수요 증가에 따라 증설이 필요한 상황 - 정밀세정 주요 기술: CuStrip™, CleanPeel™, SurFinish™, SurfRestore™(각각 부품 오염 제거, 손상 최소화 등) - 특수코팅 사업은 박막 도포를 통해 파티클 발생과 표면 손상을 억제하고 부품의 수명 및 생산수율·가동률을 향상 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024 507.1, 2025F 598.5, 2026F 699.1, 2027F 797.5 - 영업이익(십억원): 2024 112.5, 2025F 134.8, 2026F 160.2, 2027F 196.5 - 매출총이익률(%): 2024 46.3, 2025F 45.4, 2026F 46.0, 2027F 47.6 - 매출액 비중(세정/코팅/부품): 2024 21.2 / 29.9 / 48.9; 2025F 20.5 / 26.9 / 52.5; 2026F 18.4 / 27.1 / 54.5; 2027F 17.9 / 27.4 / 54.7 - 25년 전사 실적 외에도 24년에 자회사 편입된 미코세라믹스는 25년 5월 1,000 ~ 1,500억원 규모의 4공장을 준공했다. 26년 매출액은 3,241억원(YoY +21.3%), 영업이익 1,115억원(YoY +24.8%)의 고성장이 지속될 것으로 전망 - 25년 매출액 1,760억원(YoY +10.7%), 영업이익 301억원(YoY +13.8%)로 추정되며, 상반기중 삼성전자향 점유율 확대가 일부 실적에 기여 - 26년 매출액 1,947억원(YoY +10.2%) - 24년 매출액 507.1 십억원, 25년 598.5 십억원, 26년 699.1 십억원, 27년 797.5 십억원 등 향후 매출 증가 예상 - 24년 영업이익 112.5 십억원, 25년 134.8 십억원, 26년 160.2 십억원, 27년 196.5 십억원 등 향후 이익 증가 예상 - 2024년 22.2%, 2025F 22.5%, 2026F 22.9%, 2027F 24.6%의 영업이익률 - 2025년 정밀세정 매출액은 1,229억원(YoY +14.6%)로 추정되며 가동률은 약 48% 수준 - 안성 법인 가동률 연간 44% 수준, 대만 신주 법인 가동률 85%, 미국 오스틴 법인 가동률 약 90% - 코미코의 코팅 부문 매출은 25년액 1,611억원(YoY +6.3%)으로 추정되며 현재 단순 가동률은 약 72% 수준 - 26년 매출액은 1,896억원(YoY +17.7%)으로 성장 전망 - TSMC 동행 글로벌 확장 전략에 따라 24년 Phoenix 21 Phase 1에 약 750억원을 투자했고 25년 초 가동 예정, 연간 500억원 이상 설비를 구축 중 - 25~26년간 TSMC향 직간접 투자는 1,200억원이 투입될 전망이고 TSMC향 Capa는 현재 연간 800억원 수준에서 28년 연간 1,500억원 수준으로 증가할 전망 - 대만 투자는 올해 약 360억, 내년 약 700억 가량의 투자가 지속되며, 2공장 완공 시 연산 총 600억원 이상의 설비가 구축될 예정 - 일본 구마모토 법인 설립으로 27년부터 가동, 유럽 ESMC 대응은 26년부터 100억원 규모의 일부 투자를 시작해 27년까지 지속될 전망 - 전망이나, 대만과 미국 피닉스의 경우 27년부터 실적에 본격 기여할 것으로 추정된다 - 국내에 TSMC향 매출액 노출도가 동사 수준으로 높거나 높아질 업체는 드물다 - 중국 칩메이커 3사(SMIC, CXMT, YMTC)의 25년 Capex는 168억달러(YoY +18.9%)로 전망된다 - 3사의 25년 Wafer capa는 882K/월(YoY +15.9%)로 확대를 지속할 것으로 전망되며, 26년은 979K/월(YoY +11.0%)로 전망된다 - NAURA의 25F/26F 매출액 성장률은 각각 30.4%, 24.7%로 전망되며, Piotech은 25F/26F 매출액이 각각 38.9%, 32.3% 성장할 것으로 전망된다 - NAURA와 Piotech의 Etch 매출은 약 21억달러(M/S 11.6%), CVD 매출은 약 9.5억달러(M/S 6/9%)로 추산된다 ## 추가 메모 - 미국 아리조나 Fab21은 총 6개 Phase로 진행되며 1,650억달러 투입, Phase 1은 4Q24 부터 N4 기반 양산 돌입해 Capa는 10K/월 수준이며 점차 30K로 확대될 전망이며 Phase 2 건설은 이미 완료되어 N3 공정이 적용될 예정, Phase 3의 건설도 시작되어 29년 전후 가동 예정이며 그 이후 진보된 공정이 계획되어 있고, Fab21 전체 완공 시 TSMC의 2nm 이상 선단 공정의 30%가 애리조나에 위치할 계획이다 - 일본 구마모모토 Fab23은 총 2개의 Fab을 계획 중이며 Phase 1은 4Q24부터 55K/월 규모로 가동 시작했고 12~28nm 기반 Specialty 공정이 적용되었으며 Phase 2는 27년 가동 목표로 올해 1월부터 건설 중이며 6nm 공정 적용을 계획하고 있다. Phase 2까지 완공될 경우 총 Wafer capa는 100K/월로 확대될 예정이다 - 유럽 합작법인 ESMC는 독일 드레스덴에 40K/월 규모의 Fab를 착공했고 27년 하반기에 가동 예정이며 16/12nm, 28/22nm 공정이 적용될 예정이며, TSMC가 70% 지분을, 보쉬, 인피니온, NXP가 각각 10%씩 투자했다 - 대만 가오슝 Fab22는 25년 하반기 가동(26년까지 확장) 30K(130K) 2nm, 또한 타이난 Fab25(14A)는 28년말부터 가동 예정으로 계획되어 있다 - Chips Act 국가들 대부분이 선진국으로 대만에 비해 인건비가 높고, 선단공정 셋팅에 따른 비용 부담이 큰 것으로 알려져 있으며, 미국 아리조나 법인과 구마모토 법인은 24년 기준 143억대만달러(약 6,200억원), 31억대만달러의 분기적자를 기록했다 - 3기 대기금은 규모 약 3,440억위안(약 66조 원) 이상으로 역대 가장 큰 규모이며, 1.5조위안의 사회자본이 유입될 것으로 예상된다. 투자 집행 기간도 10년간 - 중국 칩메이커 외형 및 투자규모 확대: 25년 Capex 168억달러, 3사 Wafer capa 882K/월, 26년 979K/월 참고: 위 요약은 제공된 청크의 내용 그대로를 사실로 재정리한 것입니다.

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• - 투자의견 ‘매수’, 목표주가 120,000원으로 조사분석 개시. 목표가는 동사의 12개월 선행 EPS 6,688원에 목표배수 P/E 18.0배를 적용했다.
• - TSMC의 글로벌 확장, 中 반도체의 자립, 삼성파운드리의 美 확장에 모두 동행하는 업체다.
• - 업계 평균보다 높은 밸류에이션을 부여받기에 부족함이 없다는 판단이다.
• - 동사의 26년 전사 실적은 매출액 6,991억원(YoY +16.8%), 영업이익 1,602억원(YoY +18.8%)를 기록할 것으로 전망한다.
• - 기존 해외법인과 미코세라믹스의 성장이 지속되는 와중 신규 세팅중인 일본, 유럽, 대만 타이난 2공장 등 신공장의 TSMC향 매출액이 본격화되는 27년 이후까지 성장이 지속될 수 있을 것으로 전망한다.