조금 더 기다려야 할 주주의 몫

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 51000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 투자의견 매수, 목표주가 51,000원 유지 - 한국타이어의 한온시스템 인수에 따른 연결실적 반영 감안해 밸류에이션 방식 기존 PER => EV/EBITDA 기반 SOTP로 변경. 영업부문 가치는 10.0조로 타이어 5.9조/열관리(한온) 4.1조에 EV/EBITDA 멀티플 2.9배/4.4배 적용해 산출. 2. 순차입금 3.8조 차감한 목표시총은 6.6조원으로 Upside +24% 3. 주: 1Q25부터 한온시스템 실적 연결로 반영. 주2: 2Q25 지역별 매출은 미제공. 8/21일 실적 컨콜 이후 반영 예정. RE 부문 EV 매출 비중 및 성장률은 아직 시장 형성되지 않아 구체적 수치 공유 어려움이나, RE 시장에서 EV 비중 급격 성장. 특히 EV 도입된지 시간 경과된 유럽, 중국 시장에서 성장률 빨리 늘어나는 상황. ## 주요 실적 및 전망 - 연결 실적 추정(한온시스템 실적 포함): 매출액 2024년 9,412.0억원, 2025E 20,981.5억원, 2026E 21,608.4억원. - 개별 실적 추정(한온시스템 실적 제외): 매출액 2024년 9,412.0억원, 2025E 10,070.4억원, 2026E 10,267.2억원. - 매출액(포괄손익계산서): 2023A 8,940 2024A 9,412 2025F 20,982 2026F 21,608 2027F 22,849 (단위: 십억원) - 영업이익: 2023A 1,328 2024A 1,762 2025F 1,595 2026F 2,079 2027F 2,449; 영업이익률: 2023A 14.9 2024A 18.7 2025F 7.6 2026F 9.6 2027F 10.7 - 당기순이익: 2023A 729 2024A 1,131 2025F 766 2026F 1,190 2027F 1,512; 당기순이익률: 2023A 8.2 2024A 12.0 2025F 3.6 2026F 5.5 2027F 6.6 - 자본총계 및 부채총계: 2023A 9,630 2024A 11,195 2025F 11,767 2026F 12,717 2027F 13,987; 부채총계 2023A 3,134 2024A 4,655 2025F 10,722 2026F 10,557 2027F 10,686 - 성장성, 수익성, 안정성 요약 - 성장성: 매출액 증가율 6.5, 5.3, 122.9, 3.0, 5.7; 영업이익 증가율 88.1, 32.7, -9.5, 30.3, 17.8; 순이익 증가율 3.3, 55.2, -32.3, 55.5, 27.0. - 수익성 및 현금흐름: ROIC 11.5, 16.3, 10.7, 10.7, 12.3; ROA 10.5, 12.3, 8.3, 9.1, 10.2; ROE 7.8, 10.8, 7.1, 9.7, 11.3; FCF 905, 739, -1,533, 1,697, 2,172. - 안정성: 부채비율 32.5, 41.6, 91.1, 83.0, 76.4; 순차입금비율 -16.6, -3.6, 32.3, 25.0, 14.0; 이자보상배율 18.9, 39.7, 2.9, 4.0, 5.1. - 투자 의견 및 목표주가: 투자의견 Buy로 유지; 제시일자별 목표주가 25.08.22 51,000; 25.08.18 51,000; 25.06.30 53,000; 25.05.09 55,000; 25.01.08 59이 ,00 후0 59,000. ## 추가 메모 - 2H25 관세 영향 및 대응: 2H25부터 관세 영향 본격화 전망. 7/1일부로 현지 판매가격 인상 시행하며 관세 영향 일부 커버 가능성; 가격 인상과 마케팅 강화 등을 통해 관세 영향 최소화 전략 추진. - RE 부문 관련: EV 매출 비중 및 성장률은 아직 시장 형성되지 않아 구체적 수치 공유 어려움. RE 시장에서 EV 비중 급격 성장. 특히 EV 도입된지 시간 경과된 유럽, 중국 시장에서 성장률 빨리 늘어나는 상황. - 글로벌 비교 관련 참고: 한국타이어 Global Peer Group 테이블에 시가총액(십억달러)과 수익률 1M 제시. (동종 기업 비교 참고용)

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• - 투자의견 매수, 목표주가 51,000원 유지
• - 한국타이어의 한온시스템 인수에 따른 연결실적 반영 감안해 밸류에이션 방식 기존 PER => EV/EBITDA 기반 SOTP로 변경. 영업부문 가치는 10.0조로 타이어 5.9조/열관리(한온) 4.1조에 EV/EBITDA 멀티플 2.9배/4.4배 적용해 산출.
• - 순차입금 3.8조 차감한 목표시총은 6.6조원으로 Upside +24%
• - 2025 년 한국타이어앤테크놀로지의 회사채 발행현황은 합산 460(단위: 십억원)이며, 제85-1회 무보증사채 120(2.94%), 제85-2회 무보증사채 280(3.07%), 제85-3회 무보증사채 60(3.12%), 만기일은 각각 2027-02-19, 2028-02-18, 2030-02-20. 재무비율 유지: 부채비율 300% 이하, 담보권설정 제한 자기자본의 300% 미만, 자산의 처분 제한 자산총계의 50%, 지배구조 변경 최대주주가 변경되는 경우.
• - 주1: 1Q25부터 한온시스템 실적 연결로 반영. 주2: 2Q25 지역별 매출은 미제공. 8/21일 실적 컨콜 이후 반영 예정.