파마리서치 NDR 후기; 성장의 무한열차

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 800,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 및 수익성 개선 - 2분기 매출액 1,406억원 (YoY +69.2%), 영업이익 559억원 (YoY +81.7%) - 의료기기 비중 60.4%, GPM 76% - 일반 화장품 매출 308억원(전년동기대비 +54.6%) - 2분기 판관비 513억원, TV 광고비 약 50억원, OPM 39.8% 2. 3분기 전망 및 하반기 수익성 - 3분기 매출액 1,489억원 (YoY +66.9%), 영업이익 647억원 (YoY +85.3%) - 3분기 영업이익률 추정 43.5% - 3분기는 TV 광고비 제거로 판관비 감소 예정 - 하반기에도 의료기기 사업부 비중 증가에 따라 GPM은 하반기도 2분기 수준 유지 가능성 - 인적분할 공시 당시 사용된 법무비는 2분기 약 2억원 인식되었으며 3분기는 약 5억원 인식될 것으로 추정 3. 글로벌 확장 및 신제품 번들링 - 유럽향 계약은 3분기 내로 확정 목표, 초도 물량은 연말 내로 선적 예정 - 미국향 도포용 리쥬란 매출은 2분기 수출의 16%였고 도포용/일반 화장품 매출은 각각 50%씩 - RF 디바이스, 콜라겐 스킨부스터, 에버클 등 신제품 출시로 번들링 전략 진행 중 ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적 - 매출액 1,406억원 (YoY +69.2%), 영업이익 559억원 (YoY +81.7%) - 의료기기 비중 60.4%, GPM 76%, 일반 화장품 매출 308억원 (전년동기대비 +54.6%) - 판관비 513억원, TV 광고비 약 50억원, OPM 39.8% - 3분기 전망 - 매출액 1,489억원 (YoY +66.9%), 영업이익 647억원 (YoY +85.3%) - 영업이익률 추정 43.5% - TV 광고비 제거로 판관비 감소, 하반기에는 2분기 수준의 GPM 유지 가능성 - 중국 3등급 의료기기 및 미국 인허가 스케줄링 기존 계획대로 유지 - 유럽향 계약 확정 및 초도 물량 선적 계획, 미국 향 매출 비중 및 신제품 번들링 전략 - Forecast earnings & Valuation 주요 수치 - 매출액(십억원): 2023A 261 / 2024A 350 / 2025F 562 / 2026F 739 / 2027F 941 - YoY(%): 34.0 / 34.1 / 60.4 / 31.6 / 27.3 - 영업이익(십억원): 92 / 126 / 241 / 301 / 387 - OP마진(%): 35.3 / 36.0 / 42.9 / 40.8 / 41.1 - 순이익(십억원): 77 / 89 / 187 / 240 / 301 - EPS(원): 7,481 / 8,642 / 18,591 / 23,868 / 30,000 - PER(배): 14.6 / 30.4 / 35.1 / 27.4 / 21.8 - PBR(배): 2.6 / 5.7 / 10.5 / 7.9 / 6.0 - 기타 주석 - 유럽향 계약은 3분기 내로 확정 목표, 초도 물량은 연말 내로 선적 예정 - 중국 3등급 의료기기 및 미국 인허가 스케줄링 기존 계획대로 유지 - RF 디바이스, 콜라겐 스킨부스터, 에버클 등 신제품 출시로 번들링 전략 진행 ## 추가 메모 - 콘쥬란 행정소송은 현재 진행 중이며 1심 판결이 나오기 전까지 가처분 신청 인용을 4월에 받아서 정상적으로 판매. 1심이 1년 이상 소요될 것 같아서 연내 매출에 타격은 없음 - 9월 예정된 중국인 단체 관광객 무비자 진행 후 입국자수 및 관련 데이터에 따라 추정치 추가 상향의 가능성도 존재 - 유럽향 계약 확정 시점 및 미국향 도포용 매출 비중 변화, 광고비/문화재단 기부비용 등 하반기 마케팅 비용 변동 주의

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• - 2분기 실적 및 수익성 개선
• - 2분기 매출액 1,406억원 (YoY +69.2%), 영업이익 559억원 (YoY +81.7%)
• - 의료기기 비중 60.4%, GPM 76%
• - 일반 화장품 매출 308억원(전년동기대비 +54.6%)
• - 2분기 판관비 513억원, TV 광고비 약 50억원, OPM 39.8%