원숭이가 나무에서 떨어질 때, 매수 타이밍

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,900,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 실적 및 지역 매출 성장 - 2025년 2분기 연결 매출액은 5,531억원(+30.3% YoY, +4.5% QoQ), 영업이익은 1,201억원(+34.2% YoY, -10.4% QoQ)으로 시장기대치(1,292억원)를 하회했다. - 미주, 중국, 그외 지역 매출은 +32.6%, +31.2%, +33.3% YoY로 고른 성장세를 보였다. - 관세 불확실성으로 2분기 말, 기존 계획 이상으로 출하된 안전재고분이 3분기 매출로 인식될 예정이며 미국 법인 매출 일부(330억원 추정)가 3분기로 이연했다. - 공급 부족 상황 속 미국 법인으로의 물량 추가 할당이 중국 물량 배정 축소로 이어져 중국 법인 매출은 현지 수요 및 기존 추정치 대비 미달했다. - 밀양 2공장 가동을 앞두고 마케팅 투자(+74.8% YoY)가 일시적으로 집중된 영향으로 실적은 기대에 미치지 못했다. - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,900,000원으로 상향 조정(+12%). 2. 미국/중국 R/P/N 시장의 구조와 삼양식품의 성장 잠재력 - 주: 2025년 반기보고서상 밀양공장(면류)의 생산능력 산정기준 변경 전 기준 - 미국의 Staple Foods 시장 규모는 약 1,385억 달러인 반면 Rice, Pasta and Noodles 시장 규모는 약 84억 달러로 전체 Staple Foods 시장에서 R/P/N가 차지하는 비중은 6.1%에 불과했다. - 미국 내 R/P/N 시장 비중이 글로벌 평균(18.1%)까지 확대된다면 미국의 R/P/N 시장 규모는 현재 보다 2.7배 이상 확대(136억 달러 → 363억 달러)될 여지가 있다. - 2023년, 2024년 미국의 R/P/N 시장의 전년 대비 성장분은 각각 11.2억 달러, 9.5억 달러로 주도하는 삼양식품이었고, 이 중 삼양식품의 기여분은 각각 5%, 11%로 기록되었다. 3. 미국/중국 R/P/N 시장 점유율 및 재무 전망 - 미국 R/P/N 시장의 2024년 상위 5개 업체 점유율은 Toyo Suisan(일본) 10.0%, Barilla(이탈리아) 8.6%, Goya(미국) 6.7%, Nongshim(한국) 5.1%, Nissin(미국) 4.3%이다. - 2026년 기준 미국 R/P/N 시장 내 상위 5개 업체는 Toyo Suisan(12.3%), Barilla(7.8%), Goya(6.3%), Nongshim(5.3%), Samyang Foods(4.0%)로 일본 Toyo Suisan, 한국 삼양식품의 우상향, 이탈리아 Barilla의 하향이 예상된다. - 중국은 이미 성숙한 시장으로 향후 성장률은 3% 내외로 추정되며, 중국 신공장의 연착륙이 필요한 점을 고려하면 미국 못지 않게 중국 시장도 주력 수출 국가로서 성장을 주도할 것으로 기대한다. - 삼양식품의 2026년 미국, 중국 R/P/N 시장 점유율 4.0%, 1.5% 가정, 2026년 법인 미설립 국가로의 수출 금액 증가율 +15.6% 가정을 반영해 2026년 실적 전망치를 상향했다. - 2025년까지 밀양 2공장 투자와 사옥 이전 투자금 지출로 CAPEX가 일시적으로 증가(4,716억원)하겠으나 2026년부터는 1,000억원대의 CAPEX 집행으로 2026년부터 Free Cash Flow는 4,000억원을 초과할 것으로 추정한다. EBITDA는 2025년 6,399억원, 2026년 7,764억원에 달한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024 매출액: 1,728 - 2025E 매출액: 2,402 - 2026E 매출액: 2,977 - 2024년 당기순이익: 271 - 2025E 당기순이익: 434 - 2026E 당기순이익: 530 - 매출 구성의 지역 비중은 내수 32.2, 22.7, 17.9, 15.9와 해외 67.8, 77.3, 82.1, 84.1로 해마다 해외 비중이 증가하고 내수 비중은 감소. - 주요 주가지표: EPS 2022 10,593; 2023 16,761; 2024 36,106; 2025E 58,281; 2026E 71,069; P/E 12.0; 12.9; 21.2; 23.7; 19.4; PBR 2.1; 2.9; 7.1; 8.4; 6.0. ## 추가 메모 - 삼양식품 (003230) [한화리서치] [ Compliance Notice ] (공표일: 2025년 08월 18일) - 투자의견 Buy로 일관되게 유지 - 목표가격 1,900,000 (2025.08.18 기준) - 종목 투자등급 정책: 당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을 제시합니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2025년 2분기 삼양식품의 연결 매출액은 5,531억원(+30.3% YoY, +4.5% QoQ), 영업이익은 1,201억원(+34.2% YoY, -10.4% QoQ)으로 시장기대치(1,292억원)를 하회했다.
• - 미주, 중국, 그외 지역 매출은 +32.6%, +31.2%, +33.3% YoY로 고른 성장세를 보였다.
• - 관세 불확실성으로 2분기 말, 기존 계획 이상으로 출하된 안전재고분이 3분기 매출로 인식될 예정이며 미국 법인 매출 일부(330억원 추정)가 3분기로 이연했다.
• - 공급 부족 상황 속 미국 법인으로의 물량 추가 할당이 중국 물량 배정 축소로 이어져 중국 법인 매출은 현지 수요 및 기존 추정치 대비 미달했다.
• - 밀양 2공장 가동을 앞두고 마케팅 투자(+74.8% YoY)가 일시적으로 집중된 영향으로 실적은 기대에 미치지 못했다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,900,000원으로 상향 조정(+12%).