끝나지 않았던 유상증자, 9월에 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 3,600원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25P 실적 서프라이즈 - 2Q25P 매출액 2.9조원(+11.7% 이하 YoY), 영업이익 640억원(-10.6%)로 컨센서스 영업이익 220억원을 194.9% 상회했다. 관세 및 연구개발비 증가 영향으로 비용 부담이 크게 작용했으나 유럽/미주/한국 물량 증가 및 고객사 리커버리가 상쇄한 점이 주요했다. 2. 비용 구조 및 R&D 자산화 이슈 - 관세 비용 505억원 및 R&D 비용 자산화 범위 축소에 따른 연구개발비 증가 424억원으로 비용 부담이 확대됐다. 금분기 R&D 비용 자산화 비중은 40%(-12%p QoQ, -19%p YoY)으로 축소되며 연구개발비 부담이 전분기(약 220억원) 대비 증가했다. 3. 2025F 전망 및 투자 포커스 - 2025F 매출액 10.8조원(+8.1%), 영업이익 2,045억원(+119.8%)를 전망한다. 상반기 현재주가(08/14) 3,160원. 상승여력 13.9%. - 유상증자 계획 공시에 따른 실망감으로 주가 하락…9월 가시화. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 실적 요약 - 매출액 2,858억원, 영업이익 64억원, OPM 2.2%, NPM -0.6% - 2Q25P 매출액 2.9조원(+11.7% 이하 YoY), 영업이익 640억원(-10.6%)로 컨센서스 영업이익 220억원을 194.9% 상회했다. 관세 및 연구개발비 증가 영향으로 비용 부담이 크게 작용했으나 유럽/미주/한국 물량 증가 및 고객사 리커버리가 상쇄한 점이 주요했다. - 2025F 전망 - 매출액 10.8조원(+8.1%), 영업이익 2,045억원(+119.8%)를 전망한다. - 2025F 및 2026F 추정치 변경: 매출액 10,810억원(변경후) vs 10,625억원(변경전), 영업이익 204억원(변경후) vs 117억원(변경전). - 비용과 구조 - 관세 비용 505억원 및 R&D 비용 자산화 범위 축소에 따른 연구개발비 증가 424억원으로 비용 부담이 확대됐다. - 금분기 R&D 비용 자산화 비중은 40%(-12%p QoQ, -19%p YoY)으로 축소되며 연구개발비 부담이 전분기 대비 증가했다. ## 추가 메모 - 9월에 유상증자 관련 공시가 가시화되며 주가에 영향이 있었고, 9/23 임시주총 승인 이후에 조달규모 및 방식 등이 확인될 전망이다. - 표기상 주요 지표 및 수치는 DS투자증권의 자료를 바탕으로 포함되었으며, 목표주가 3,600원은 본 리포트의 제시된 수치이다.

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• - 2Q25P 실적 서프라이즈
• - 2Q25P 매출액 2.9조원(+11.7% 이하 YoY), 영업이익 640억원(-10.6%)로 컨센서스 영업이익 220억원을 194.9% 상회했다. 관세 및 연구개발비 증가 영향으로 비용 부담이 크게 작용했으나 유럽/미주/한국 물량 증가 및 고객사 리커버리가 상쇄한 점이 주요했다.
• - 비용 구조 및 R&D 자산화 이슈
• - 관세 비용 505억원 및 R&D 비용 자산화 범위 축소에 따른 연구개발비 증가 424억원으로 비용 부담이 확대됐다. 금분기 R&D 비용 자산화 비중은 40%(-12%p QoQ, -19%p YoY)으로 축소되며 연구개발비 부담이 전분기(약 220억원) 대비 증가했다.
• - 2025F 전망 및 투자 포커스