2Q25 Review: 다시 매운 맛으로 불을 지필 시..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,770,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 비용 structure - 2Q25 연결 매출액 및 영업이익은 각각 5.5천억원(YoY 30%, QoQ 5%), 1,201억원 (YoY 34%, OPM 21.7%)으로 시장기대치 -7% 시현. QoQ 이익률 감소는 판관비율 QoQ 3.5%p 증가 영향인데, 1) 광고선전비 증가, 2) 밀양 제2공장 인력 충원, 3) 지급수수료 비용 증가 등에 기인함. 전반적으로 밀양 제2공장 가동을 앞두고 광고 확대 및 비용 확대 진행. 2) 해외 매출 및 지역별 구성의 성장 모멘텀 - 해외 매출액은 4.4천억원 (YoY 33%, QoQ 3%) 시현. 1) 미국 매출액(연결 기준, 이하 생략)은 1,352억 원(YoY 38%, QoQ -0.1%) 시현. 2) 중국 매출액은 1,296 억원. 3) 유럽 매출액(수출+법인) 746억원(YoY 34%, QoQ 17%) 시현. 폴란드/영국 중심 매출 증가 중. 동남아는 르바란 기간 이후 유통채널 수요 증가로 견조했음. 밀양 제2공장 가동 본격화에 따른 해외 모멘텀 확대 전망. 3) 밸류에이션 및 목표가의 상향 - 삼양식품의 목표주가를 기존 157만원에서 177만원으로 상향 조정. 목표주가는 12개월 Fwd EPS에 Target P/E 25배(기존 20배)를 적용. 도표상 적정주가 1,773,796원, 현재가 1,380,000원, 상승여력 28.26%로 제시. 3분기부터 해외 모멘텀 확대 반영. - 밀양 제2공장 7월 가동 본격화에 따라 해외 모멘텀이 3분기부터 확대되는 점을 반영. 경쟁사 대비 압도적인 해외 성장률 및 해외 비중 확대를 고려해 상향 조정. ## 주요 실적 및 전망 - 재무 실적 추정(십억원) - 매출액: 2023A 1,193, 2024A 1,728, 2025F 2,380, 2026F 3,066, 2027F 3,985 - 영업이익: 2023A 148, 2024A 345, 2025F 555, 2026F 758, 2027F 998 - OP마진: 12.4% 19.9% 23.3% 24.7% 25.0% - 순이익: 2023A 127, 2024A 271, 2025F 421, 2026F 583, 2027F 765 - EPS(원): 16,761 36,106 55,900 77,422 101,611 - YoY: 각 연도별 수치의 증가율 포함 - PER(배): 12.9 21.2 24.7 17.8 13.6 - PCR(배): 8.0 14.0 12.4 9.1 7.2 - PBR(배): 2.9 7.1 8.6 5.9 4.1 - EV/EBITDA(배): 9.6 14.8 16.8 11.8 8.4 - ROE(%): 24.8 39.4 41.5 39.1 35.7 - 도표 도출 및 가치평가 - 12MF EPS(원): 70,952 - Target P/E: 25배(기존 20배) - 적정주가(원): 1,773,796 - 목표주가(원): 1,770,000 - 현재주가(원): 1,380,000 - 상승여력: 28.26% - 2Q25 결과의 맥락 - 해외 매출 비중 확대 및 밀양 제2공장 가동에 따른 비용 확대가 단기 QoQ 이익률 하락의 주된 요인으로 작용. 7월부터 가동되는 밀양 제2공장은 본격 매출 기여를 3분기부터 기대. - 기타 메모 - 12개월 forward 시점의 주가 밸류에이션은 Target P/E 25배 적용으로 상향되었으며, 과거 해외 확장 시기 도요수산이 27배까지 P/E를 적용받았던 점을 고려하면 무리한 밸류에이션은 아니라고 판단. - 해외 매출 확대 및 지역별 채널 다각화(미주/유럽/동남아)로 중장기 성장 동력 확보가 기대됨.

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• - 2Q25 연결 매출액 및 영업이익은 각각 5.5천억원(YoY 30%, QoQ 5%), 1,201억원 (YoY 34%, OPM 21.7%)으로 시장기대치 -7% 시현. QoQ 이익률 감소는 판관비율 QoQ 3.5%p 증가 영향인데, 1) 광고선전비 증가, 2) 밀양 제2공장 인력 충원, 3) 지급수수료 비용 증가 등에 기인함. 전반적으로 밀양 제2공장 가동을 앞두고 광고 확대 및 비용 확대 진행.