2Q25Re: 관세와 환율의 이중고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 12,000원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 부진 및 관세/오더 영향 - 2분기 연결 기준 매출은 4,750억원(YoY 6%), 영업이익은 123억원(YoY -71%)를 기록하며 기대치에 크게 못 미치는 어닝쇼크를 기록했다. 관세 정책 도입에(대미관세 10%) 따른 바이어들의 보수적인 오더 추세와 단가 인하 압력까지 전가된 영향이 컸다. 2. 원가율 악화와 수익성 하락의 구조적 요인 - 원가율이 88.6%로 전년대비 6.9%p 상승하며 크게 악화되었다. 원가율 상승은 i) 마트 바이어 물량/단가 하락에 따른 공장 효율성 하락(공임비 상승), ii) 1분기 대비 2분기 환율 하락에 따른 원부자재 판가-원가 스프레드 축소에 기인한다(원부자재 1개분기 전 미리 매입). 반면, 영업외단에서는 환율 하락으로 외화환산손익이 발생했다. 3. 향후 관세 이슈 및 밸류에이션/실적 불확실성 - 3분기부터는 상호 관세 영향이 본격적으로 실적에 부담이 될 것으로 예상된다. 현재 12MF PER 6배 로 밸류에이션은 역사적 저점 수준에 위치해 있지만, 실적 추정치 하향 조정에 따라 밸류에이션이 부담되는 구간이 반복되고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요지: 매출 4,750억원(YoY 6%), 영업이익 123억원(YoY -71%)으로 어닝쇼크를 기록. 관세 정책 도입(대미관세 10%)에 따른 바이어의 보수적 오더 추세와 단가 인하 압력 전가가 큰 영향. - 원가 구조 및 손익 - 원가율: 88.6%로 전년대비 6.9pp 상승. - 원가율 상승 요인: i) 마트 바이어 물량/단가 하락에 따른 공장 효율성 하락(공임비 상승), ii) 1분기 대비 2분기 환율 하락에 따른 원부자재 판가-원가 스프레드 축소(원부자재 1개분기 전 미리 매입). - 영업외손익: 환율 하락으로 외화환산손익이 발생했다. - 향후 흐름 - 3분기부터 관세 영향이 실적에 부담이 될 것으로 예상. - 밸류에이션은 현재 12MF PER 6배 수준이나, 실적 추정치 하향 조정으로 밸류에이션 부담이 반복될 수 있음. ## 추가 메모 - 도표/연간 전망 등 주요 수치 및 밸류에이션 근거는 본문에 명시된 수치를 기반으로 작성. - 분석가: 서현정 (hjs0214@hanafn.com)

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• - 2Q25 실적 부진 및 관세/오더 영향
• - 2분기 연결 기준 매출은 4,750억원(YoY 6%), 영업이익은 123억원(YoY -71%)를 기록하며 기대치에 크게 못 미치는 어닝쇼크를 기록했다. 관세 정책 도입에(대미관세 10%) 따른 바이어들의 보수적인 오더 추세와 단가 인하 압력까지 전가된 영향이 컸다.
• - 원가율 악화와 수익성 하락의 구조적 요인
• - 원가율이 88.6%로 전년대비 6.9%p 상승하며 크게 악화되었다. 원가율 상승은 i) 마트 바이어 물량/단가 하락에 따른 공장 효율성 하락(공임비 상승), ii) 1분기 대비 2분기 환율 하락에 따른 원부자재 판가-원가 스프레드 축소에 기인한다(원부자재 1개분기 전 미리 매입). 반면, 영업외단에서는 환율 하락으로 외화환산손익이 발생했다.
• - 향후 관세 이슈 및 밸류에이션/실적 불확실성