흔치 않은 매수 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1780000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 일회성 비용 영향 - 2Q25 연결 매출은 5,531억원(YoY +30.3%), 영업이익은 1,201억원(YoY +34.2%, OPM 21.7%)을 기록했다. 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회했는데, 이는 코첼라(약 45억원) 등 마케팅 비용, 신제품 관련 판촉비, 밀양 2공장 채용 인건비, 연구개발비 등 일회성 비용이 주요 요인이다. 또한 6월 미국 법인이 관세 회피 및 현지 재고 확보 목적으 로 한 달치 물량을 선출고하면서 타지역 배정이 줄었고, 일부는 현지 재고로 잡혀 매출 인식이 지연됐다. 2. 미국 중심의 성장 동력 - 미국 매출은 1,352억원(YoY +38.4%, 달러 기준 QoQ +3%)으로 메인스트림 비중이 60%까지 확대되며 구조적 성장세가 확인됐다. 월마트 입점률 90%, 코스트코 50% 이상으로 높은 수준이지만, 불닭 시리즈 판매 회전율은 에스닉 채널을 압도하는 수준으로, 향후 동일 점포 내 매대 확대와 SKU 다변화를 통해 레버리지가 가능하다. 중국은 1,296억원(YoY +36.5%, QoQ +2.9%)으로, 2선 도시·간식점 채널 진입 확대에도 미국 우선 배정으로 물량 공급이 제한됐다. 3. 3Q25 및 하반기 성장 모멘텀 - 3Q25 매출액은 5,955억원(YoY +35.7%), 영업이익은 1,398억원(YoY +60.1%, OPM 23.5%) 수준이 예상된다. 2교대 전환이 정상화되면 추가 업사이드를 기대할 수 있으며, 밀양 2공장 가동 확대와 미국 선출고 물량 인식이 하반기 성장에 기여할 전망이다. 미국 관세(15%) 부담은 가격 인상으로 상당 부분 상쇄 가능할 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2023A 1,193; 2024A 1,728; 2025F 2,365; 2026F 2,982; 2027F 3,508. - 당기순이익: 2023A 127; 2024A 271; 2025F 420; 2026F 543; 2027F 663. - EPS(지배주주 기준, 원): 2023A 16,761; 2024A 36,106; 2025F 55,959; 2026F 72,211; 2027F 88,231. - 영업활동 현금흐름: 2023A 168; 2024A 358; 2025F 441; 2026F 571; 2027F 705. - EBITDA 및 주요 지표: EBITDA 180; 391; 597; 808; 1,032; EBITDA 마진 15.1%; 22.6%; 25.2%; 27.1%; 29.4%; ROIC 19.8%; 37.8%; 51.1%; 61.0%; 63.2%. - 시가총액 및 PER: 시가총액 10,395.6; PER 2024 12.3; 2025F 24.7; 2026F 19.1. - Peer 밸류에이션: 농심 2,317.5; 오뚜기 1,565.1; 닛신 834.9; 도요수산 1,103.9. - 수출 매출: 수출 2024 1,335.9; 2025F 1,919.2; 2026F 2,504.1; 면스낭 수출 2024 1,306.4; 2025F 1,859.6; 2026F 2,380.2. ## 추가 메모 - 2025-08-18 BUY 1,780,000 1년 1,800,000 - 2025-07-15 BUY 1,780,000 1년 - 2025-06-04 BUY 1,500,000 1년 -12.56 -0.13 - 2025-05-16 BUY 1,310,000 1년 -14.17 -11.53 - 2025-03-11 BUY 1,100,000 1년 -17.28 -9.18

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• - 2Q25 연결 매출은 5,531억원(YoY +30.3%), 영업이익은 1,201억원(YoY +34.2%, OPM 21.7%)을 기록했다. 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회했는데, 이는 코첼라(약 45억원) 등 마케팅 비용, 신제품 관련 판촉비, 밀양 2공장 채용 인건비, 연구개발비 등 일회성 비용이 주요 요인이다. 또한 6월 미국 법인이 관세 회피 및 현지 재고 확보 목적으 로 한 달치 물량을 선출고하면서 타지역 배정이 줄었고, 일부는 현지 재고로 잡혀 매출 인식이 지연됐다.
• - 미국 매출은 1,352억원(YoY +38.4%, 달러 기준 QoQ +3%)으로 메인스트림 비중이 60%까지 확대되며 구조적 성장세를 확인했다. 월마트 입점률 90%, 코스트코 50% 이상으로 높은 수준이지만, 불닭 시리즈 판매 회전율은 에스닉 채널을 압도하는 수준으로, 향후 동일 점포 내 매대 확대와 SKU 다변화를 통해 레버리지가 가능하다. 중국은 1,296억원(YoY +36.5%, QoQ +2.9%)으로, 2선 도시·간식점 채널 진입 확대에도 미국 우선 배정으로 물량 공급이 제한됐다.
• - 3Q25 매출액은 5,955억원(YoY +35.7%), 영업이익은 1,398억원(YoY +60.1%, OPM 23.5%) 수준이 예상된다. 2교대 전환이 정상화되면 추가 업사이드를 기대할 수 있으며, 밀양 2공장 가동 확대와 미국 선출고 물량 인식이 하반기 성장에 기여할 전망이다. 미국 관세(15%) 부담은 가격 인상으로 상당 부분 상쇄 가능할 전망이다.
• - 2024-2026F: 매출 2024 1,728; 2025F 2,365; 2026F 2,982, 영업이익 2024 345; 2025F 545; 2026F 753, 영업이익률 2024 19.9%, 2025F 23.0%, 2026F 25.2%.
• - 내수/수출 비중: 내수 20.4% / 수출 79.6%.