단기 실적 숨고르기, 구조적 공급제약 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수(유지) - 목표주가: 79000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 영업이익은 421 억원(+53%, YoY)을 기록했다. 전분기대비 소폭 감소했다. 2. ① 전사 ASP 는 전분기대비 5% 하락했다. 이는 원/달러 환율 하락(1 분기 1,452 원 → 2 분기 1,399 원, QoQ -4%) 영향이 대부분이었다. 동사의 환율민감도를 고려하면 환율 변동에 따른 영업이익감소분은 30 억원 수준이다. 3. 3분기 영업이익은 431 억원(+66%)으로 전망한다. MLB 기판은 이미 풀캐파로 제품믹스 변동만 가능한 상황이다. 실적 반등은 4 분기부터 재개될 전망이다. 다중적층 기판 매출이 본격화되고, 5-1(신)공장에 캐파가 가동되기 때문이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024년 836.9 십억원, 2025E 999.6 십억원, 2026E 1,116.1 십억원으로 전망되며 YoY은 각각 23.9%, 19.4%, 11.7%이다. - 부문별 매출(각 연도별): 데이터센터 468.9/532.3/555.3, AI 326.3/399.2/416.5, 유선통신장비 239.0/293.4/357.1, 서버 142.6/133.1/138.8, 기타 10.8/11.3/11.8; 지역별 매출: 후난 152.4/218.5/227.3, 미주법인 28.3/21.0/19.2. - 영업이익: 2024년 104.2 십억원, 2025년 182.1 십억원, 2026년 225.0 십억원; 전사 OPM 12%/18%/20%를 각각 제시. - 가격/ASP 관련: 이수페타시스 메인보드 ASP는 가격 상승 사이클(20~22년), MLB ASP는 38% 상승, 미중분쟁 반사수혜로 86% 상승, 20년만에 처음으로 ASP 인상입니다. - 2025F 실적 추정 변경 및 2026F 실적 추정 변경은 청크 4에 제시되어 있으며, 25F 매출 1,063 -> 1,000, 25F 영업이익 201 -> 182, 순이익 161 -> 145, OPM 18.9% -> 18.2%, NPM 15.1% -> 14.5%, 26F 매출 1,215 -> 1,116, 영업이익 251 -> 225, 순이익 206 -> 184, OPM 20.7% -> 20.2%, NPM 17.0% -> 16.5%. ## 추가 메모 - 2025.08.18 매수, 목표주가 79,000원, 6개월. - 수정TP 2025.05.15 매수 63,000원 6개월 -17.35% 5.24%. - 다수의 날짜에 걸쳐 매수 의견과 목표주가가 제시되었으며, 예시로 2025-04-18 매수 59,000원, 2025-02-13 매수 53,975원, 2025-01-24 매수 48,626원, 2024-11-25 매수 31,121원, 2024-07-04 매수 70,021원 등이 있습니다. - SK증권 유니버스 투자등급 비율(2025년 08월 18일 기준): 매수 92.31%, 중립 7.69%, 매도 0.00%.

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• - 2 분기 영업이익은 421 억원(+53%, 이하 YoY)을 기록했다. 전분기대비 소폭 감소했다.
• - ① 전사 ASP 는 전분기대비 5% 하락했다. 이는 원/달러 환율 하락(1 분기 1,452 원 → 2 분기 1,399 원, QoQ -4%) 영향이 대부분이었다. 동사의 환율민감도를 고려하면 환율 변동에 따른 영업이익감소분은 30 억원 수준이다.
• - 북미 주요고객사 AI 가속기 물량 감소분을 네트워크 고객사 수요가 메웠다. ③ 중국 법인은 미주 고객사의 모델체인지와 재고관리 영향으로 1 분기 대비 부진했다.
• - 3 분기 영업이익은 431 억원(+66%)으로 전망한다. MLB 기판은 이미 풀캐파로 제품믹스 변동만 가능한 상황이다. 실적 반등은 4 분기부터 재개될 전망이다. 다중적층 기판 매출이 본격화되고, 5-1(신)공장에 캐파가 가동되기 때문이다.
• - 목표주가 79,000 원으로 상향. 매수(유지)